第一部分貨幣信貸概況



　　2006年一季度，我國國民經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)、較快增長，金融運行總體平穩(wěn)，貨幣信貸總量增長快于預(yù)期目標。



　　第二部分貨幣政策操作



　　2006年一季度，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，全面落實科學發(fā)展觀，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)控貨幣信貸總量，加強銀行體系流動性管理，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進人民幣匯率形成機制改革，加快金融企業(yè)改革和金融市場建設(shè)，改進外匯管理，不斷完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，保持金融平穩(wěn)運行，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。



　　一、靈活開展公開市場操作



　　一季度，通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣4250億元。期間，共發(fā)行19期央行票據(jù)，發(fā)行總量13200億元，其中3個月期4000億元，6個月期850億元，1年期8350億元。3月末，中央銀行票據(jù)余額為28002億元。



　　二、上調(diào)金融機構(gòu)貸款基準利率



　　三、加強窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)，促進商業(yè)銀行改善信貸結(jié)構(gòu)



　　四、穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革



　　五、繼續(xù)推出人民幣匯率形成機制改革配套措施



　　專欄 1：進一步完善銀行間即期外匯市場



　　為完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，促進外匯市場發(fā)展，豐富外匯交易方式，提高金融機構(gòu)自主定價能力，2006年1月4日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進一步完善銀行間即期外匯市場的公告》(銀發(fā)［2006］第1號)，在我國銀行間即期外匯市場引入做市商制度和詢價交易方式(Over The Counter，簡稱OTC方式)。



　　做市商制度是國際成熟場外市場中普遍采用的一種市場交易制度，它是指在一定監(jiān)管體系下，部分實力雄厚、信譽度較高的市場成員持有一定的交易標的存貨，并以此承諾維持市場的雙向買賣交易，這些維持雙向買賣交易、承擔市場出清義務(wù)的市場成員就是做市商。做市商制度具有活躍市場、穩(wěn)定市場的功能，依靠其公開、有序、競爭性的報價驅(qū)動機制，保障交易的規(guī)范和效率。做市商制度是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是提高市場流動性和穩(wěn)定市場運行、規(guī)范發(fā)展市場的有效手段。



　　詢價交易方式(OTC方式)是指交易主體以雙邊授信為基礎(chǔ)，通過自主雙邊詢價、雙邊清算進行交易的交易方式。詢價交易方式是國際外匯市場上的基本制度。全球即期外匯市場的絕大部分交易量都集中在場外市場。外匯交易的國際性及外匯交易主體的廣泛性、差異性決定了詢價交易方式具有成本低、信用風險分散等優(yōu)點。



　　1994年外匯管理體制改革后，我國銀行間外匯市場采用撮合競價交易方式，并將日加權(quán)平均價作為下一工作日人民幣匯率中間價。自2005年7月21日新的人民幣匯率形成機制開始實施起，銀行間外匯市場仍采用撮合競價交易方式，但將每日銀行間外匯市場最后5筆交易加權(quán)平均價作為收盤價，并以此作為下一工作日人民幣匯率中間價。



　　2006年1月4日，中國人民銀行在我國銀行間即期外匯市場引入做市商制度和詢價交易方式�？紤]到中小金融機構(gòu)在短期內(nèi)獲取授信存在一定困難，為滿足中小金融機構(gòu)的外匯交易需要，中國人民銀行決定在銀行間即期外匯市場保留撮合交易方式。



　　由于交易方式的多元化，我國即期外匯市場呈現(xiàn)撮合市場和場外市場并存的格局，兩個市場并存的格局決定了撮合市場成交價不再具有廣泛的代表性，因此，將撮合市場收盤價作為下一工作日中間價的做法有必要得到相應(yīng)的改進。另外，為進一步體現(xiàn)市場供求關(guān)系在人民幣匯率形成機制中的基礎(chǔ)性作用，提高金融機構(gòu)的自主定價能力，中國人民銀行決定參照國際上通行的基準利率、匯率的確定方式，將人民幣兌美元匯率中間價的形成方式改進為：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，當日人民幣兌美元匯率中間價由全部做市商報價加權(quán)平均計算得出。人民幣兌歐元、日元和港幣匯率中間價根據(jù)當日人民幣兌美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定。



　　在新的人民幣匯率中間價形成方式下，由于做市商向中國外匯交易中心報人民幣匯率參考價前，主要基于對柜臺結(jié)售匯情況、銀行間市場外匯供求、自身頭寸情況和國際外匯市場主要貨幣走勢等因素的綜合考慮，因此由做市商報價得出的中間價體現(xiàn)了“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣”的人民幣匯率制度框架。但由于做市商向中國外匯交易中心報出的人民幣匯率參考價并不需要考慮信用風險、手續(xù)費等因素，且銀行間外匯市場交易期間，國際外匯市場主要貨幣走勢隨時動態(tài)變化，因此銀行間外匯市場人民幣匯率和人民幣匯率中間價會存在一定差異，體現(xiàn)為銀行間外匯市場人民幣匯率在規(guī)定的幅度內(nèi)圍繞中間價上下波動。



　　在新市場框架下，我國銀行間外匯市場中場外市場和撮合市場并存，由此決定了人民幣匯率體系主要包括三個相互聯(lián)系又有區(qū)別的概念，即人民幣匯率中間價、場外市場匯率和撮合市場匯率。三個價格之間主要存在以下關(guān)系：一是人民幣匯率中間價對場外市場匯率和撮合市場匯率起指導(dǎo)作用，場外市場和撮合市場人民幣匯率以當日中間價為基準，隨著市場供求的變化在規(guī)定幅度內(nèi)浮動。二是場外市場匯率和撮合市場匯率之間存在較強的相關(guān)性，場外市場和撮合市場只是交易方式不同，市場間的套利行為使得二者聯(lián)動明顯。三是由于手續(xù)費和清算風險等因素的存在，場外市場匯率和撮合市場匯率之間通常會存在一定差異，場外市場的交易量大，因此，場外市場的人民幣匯率水平更能反映外匯市場供求關(guān)系的變化情況，場外市場人民幣匯率較撮合市場人民幣匯率更具代表性。



　　新市場機制推出以來，銀行間即期外匯市場運行平穩(wěn)，場外市場交易日益活躍，人民幣匯率彈性顯著增強。從交易量看，新市場機制推出伊始，場外市場交易量就遠遠超過撮合市場，目前場外市場交易量是撮合市場交易量的30倍左右，且場外市場交易量占比呈繼續(xù)擴大態(tài)勢。從價格傳導(dǎo)機制看，各做市商報價逐步趨同，場外市場、撮合市場和柜臺結(jié)售匯市場之間價格傳導(dǎo)順暢。



　　新市場機制有力激活了銀行間即期外匯市場，做市商在場外市場和撮合市場積極交易，為市場提供流動性，市場有效出清。目前場外市場已成為我國銀行間即期外匯市場的主體，詢價交易方式相應(yīng)地已成為我國銀行間即期外匯市場的主要交易方式。做市商制度和詢價交易方式的推出，是繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制改革的又一重大舉措，為我國外匯市場與國際外匯市場的進一步接軌創(chuàng)造了條件。



　　專欄 2：外匯一級交易商制度



　　中國人民銀行于2006年1月4日在銀行間即期外匯市場推出詢價交易(OTC)方式，并引入做市商制度。新市場框架雖然繼續(xù)保留撮合交易方式，但場外市場是外匯市場的主體，主要由做市商向市場提供流動性。與外匯市場交易方式的轉(zhuǎn)變相適應(yīng)，中央銀行的外匯公開市場操作方式也要相應(yīng)轉(zhuǎn)變。



　　在外匯市場以撮合為主的市場模式下，市場成員通過匿名集中競價方式交易，外匯交易中心承擔市場成員的清算風險。當匯率劇烈波動時，央行可在撮合市場進行外匯公開市場操作；在外匯市場以O(shè)TC為主的市場模式下，市場成員主要在雙邊授信的基礎(chǔ)上，通過雙邊詢價、雙邊清算進行外匯交易，中央銀行進行外匯公開市場操作不但需要考慮交易對手的價格傳導(dǎo)能力，市場信息的收集和反饋能力，還需考慮其信用風險狀況。發(fā)達國家中央銀行(美聯(lián)儲和歐洲央行等)外匯公開市場操作的一般做法是選擇信用狀況好、承諾向央行及時報告信息的金融機構(gòu)作為外匯交易對手，也稱外匯一級交易商，以保證央行公開市場外匯操作的安全性和效率。而且，從維護各國中央銀行外匯公開市場操作的有效性出發(fā)，盡管有的中央銀行會公布外匯一級交易商的準入標準，但所有的中央銀行均不公布外匯一級交易商的名單。借鑒發(fā)達國家央行外匯公開市場操作的成熟做法，適應(yīng)中國外匯市場結(jié)構(gòu)的變化，中國人民銀行決定建立外匯一級交易商制度，并公布《外匯一級交易商準入指引》。



　　根據(jù)《外匯一級交易商準入指引》，凡具備外匯市場做市能力的外匯指定銀行，只要遵守有關(guān)經(jīng)濟、金融法律、法規(guī)和中國人民銀行各項規(guī)定，符合監(jiān)管當局的監(jiān)管指標要求，且信用狀況達到中國人民銀行要求的標準，可向中國人民銀行申請外匯一級交易商資格。中國人民銀行根據(jù)申請人在銀行間外匯市場交易的活躍程度以及市場信息的收集和分析能力，決定是否同意其成為外匯一級交易商。經(jīng)中國人民銀行指定的外匯一級交易商，在享有與央行交易權(quán)利的同時，需履行相應(yīng)的義務(wù)，具體包括：在銀行間外匯市場積極做市，保持市場價格平穩(wěn)；按照誠實信用的原則與央行進行外匯交易，提供市場最優(yōu)報價；與央行保持溝通，按要求及時報送有關(guān)信息等。中國人民銀行根據(jù)外匯一級交易商履行義務(wù)的情況，定期進行評估，對評估結(jié)果不合格的外匯一級交易商，中國人民銀行將暫�；蛉∠�其資格。



　　建立外匯一級交易商制度，有助于傳導(dǎo)央行外匯公開市場操作的政策意圖，通過影響市場預(yù)期，促使市場交易行為回歸理性，從而以較低的操作成本迅速穩(wěn)定外匯市場，實現(xiàn)較高的外匯公開市場操作效率，增強央行外匯公開市場操作的市場化程度。外匯一級交易商集中了外匯市場主要的供求信息，央行通過外匯一級交易商能比較全面地了解市場信息和預(yù)期的變化，有助于全面、及時把握外匯市場動態(tài)，穩(wěn)定市場。由于外匯一級交易商必須履行做市義務(wù)，向市場連續(xù)提供雙邊報價，維持市場流動性，平滑市場匯率波動和提高交易活躍程度，因此，建立外匯一級交易商制度還有助于提高外匯市場運行效率，促進外匯市場發(fā)展。



　　在人民幣匯率形成機制改革初期，央行還需通過公開市場操作熨平市場波動，發(fā)揮濾波器的作用。隨著匯率形成機制改革的不斷深入，外匯市場供求將趨于平衡，市場參與者的行為也會逐漸成熟，伴隨市場力量的增強，央行外匯公開市場操作的頻率和力度將不斷減弱，逐漸淡出市場。作為國際慣例，建立外