市場(chǎng)目前對(duì)化工企業(yè)估值水平存在誤區(qū)。由于化工產(chǎn)品種類(lèi)繁多，再加上專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)工藝和應(yīng)用方面皆有一定的認(rèn)知壁壘，市場(chǎng)對(duì)于化工企業(yè)應(yīng)該怎么估值問(wèn)題的認(rèn)識(shí)也一直不夠清晰，導(dǎo)致市場(chǎng)往往給予化工企業(yè)一定的估值折價(jià)。同時(shí)由于對(duì)不同產(chǎn)品的差別認(rèn)識(shí)不夠，市場(chǎng)往往給予內(nèi)在條件不同的化工企業(yè)給予類(lèi)似的估值水平。

　　國(guó)際上普遍把化工公司分成兩大類(lèi)別，大宗化學(xué)品公司和特殊化學(xué)品公司，兩者的實(shí)質(zhì)性差別是進(jìn)入技術(shù)壁壘和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的不同，大宗化學(xué)品的競(jìng)爭(zhēng)在于成本優(yōu)勢(shì)，而特殊化學(xué)品則是技術(shù)和研發(fā)能力更為重要。從企業(yè)的盈利能力來(lái)講，特殊化學(xué)品普遍盈利水平高于大宗化學(xué)品。

　　由于大宗化學(xué)品和特殊化學(xué)品的進(jìn)入壁壘和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況的不同帶來(lái)了未來(lái)企業(yè)盈利增長(zhǎng)水平的不同，市場(chǎng)給予的估值水平產(chǎn)生了差異。國(guó)際上特殊化學(xué)品公司的估值水平明顯高于大宗化學(xué)品公司。根據(jù)2007年平均盈利預(yù)測(cè)值的估值水平，美國(guó)市場(chǎng)特殊化學(xué)品平均PE水平達(dá)到16.9倍，EV/EBITDA達(dá)到9.0倍；美國(guó)大宗化學(xué)品平均PE水平為11.6倍，EV/EBITDA為5.6倍。

　　對(duì)照目前國(guó)際公司估值，我們重點(diǎn)關(guān)注的化工企業(yè)估值水平大多具有較大折價(jià)。而由于中國(guó)具有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)品需求增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國(guó)家。同時(shí)中國(guó)企業(yè)由于投資成本、資源成本和勞動(dòng)力成本低帶來(lái)了企業(yè)的綜合成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)中國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力大于國(guó)際公司。

　　大宗化學(xué)品：華魯恒升增發(fā)攤薄后2007年P(guān)E低于9倍，未來(lái)成長(zhǎng)比較明確，維持審慎推薦。沈陽(yáng)化工考慮攤薄后2007年P(guān)E達(dá)到13倍左右，由于未來(lái)盈利有超出預(yù)期的可能，同時(shí)08、09年業(yè)績(jī)有大幅增長(zhǎng)的潛力，維持“長(zhǎng)期推薦”。云天化2007年估值水平低于9倍，玻纖產(chǎn)能擴(kuò)展迅速，毛利穩(wěn)定，可以彌補(bǔ)尿素業(yè)務(wù)的盈利下滑，未來(lái)估值有向上的空間。

　　特殊化學(xué)品：星新材料2007年P(guān)E在13.5倍左右，而新安股份2007年攤薄后PE估值在14倍左右，2008年業(yè)績(jī)有大幅提升空間，維持“審慎推薦”。山西三維2007年攤薄后PE水平在13.8倍，2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也比較明確，維持“審慎推薦”。三愛(ài)氟業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性比較差，但我們認(rèn)為2007年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定，如果能實(shí)施管理層激勵(lì)，估值上應(yīng)有向上的空間。