隨著近期進(jìn)口棉大量簽約、到港以及新疆棉的出關(guān)，鄭棉市場空頭氣氛大增，主力合約CF605向下考驗(yàn)60日均線。筆者經(jīng)過分析以為，在全球棉價(jià)易漲難跌的宏觀背景下，目前鄭棉的弱勢只是階段性的，長期向好格局依然。
  
　　供需格局持續(xù)改善對棉價(jià)形成重要支撐
  
　　庫存消費(fèi)比連續(xù)7年振蕩下移。受棉花消費(fèi)持續(xù)快速增長、產(chǎn)量相對增長緩慢的影響，全球棉花庫存消費(fèi)比自1998年的高點(diǎn)62%振蕩下移至2005/2006年度的45%，與1980年以來的平均水平44.2%相當(dāng)。這說明全球棉花供需已完全扭轉(zhuǎn)了20世紀(jì)末的嚴(yán)重供大于求格局，目前已達(dá)基本平衡。
  
　　2006年度全球棉花供需將向偏緊方向轉(zhuǎn)化。首先是多種因素推動(dòng)全球棉花消費(fèi)總量繼續(xù)快速增長：一是全球經(jīng)濟(jì)保持較高增長及人口增加這兩大因素仍將促進(jìn)棉花消費(fèi)剛性增長；二是紡織品服裝出口配額取消后，對棉花的實(shí)際需求產(chǎn)生了刺激作用；三是中國、印度等國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展以及新增紡織產(chǎn)能投產(chǎn)，棉花消費(fèi)仍將保持高速增長。其次，新棉種植面積在種植成本上升、國際棉價(jià)偏低以及上年度種植面積已升至歷史高位水平的情況下難以明顯增加。至于影響單產(chǎn)的因素，考慮到科技增產(chǎn)的跳躍性因素以及利多天氣的難以持續(xù)，2006年全球棉花平均單產(chǎn)保持平穩(wěn)的可能性較大。而一旦天氣出現(xiàn)不利，全球棉花產(chǎn)需缺口將急劇擴(kuò)大。
  
　　國際棉價(jià)目前仍處于明顯偏低水平，棉價(jià)易漲難跌。眾所周知，全球棉花庫存消費(fèi)比與棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)Cotlook A呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)兩者近30年具體數(shù)量對照關(guān)系，2005年度合理棉價(jià)應(yīng)在70美分上下運(yùn)行，而實(shí)際上目前棉價(jià)仍在60美分之下運(yùn)行，顯然存在被低估的情況。以前在1992年也出現(xiàn)過棉花價(jià)格被明顯低估的情況，當(dāng)時(shí)棉價(jià)連續(xù)兩年低位窄幅振蕩，最終在1993—1994年出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲。自2004年年中以來，美棉在42—60美分/磅的歷史低位區(qū)間也窄幅振蕩了近兩年，如果今年產(chǎn)需缺口超過預(yù)期，難道歷史不會(huì)再重演？
  
　　全球棉花庫存消費(fèi)比與Cotlook A價(jià)格走勢對比
  
　　進(jìn)口棉大量到港對國內(nèi)棉價(jià)沖擊有限
  
　　雖然進(jìn)口棉價(jià)格優(yōu)勢導(dǎo)致近一個(gè)來月棉花進(jìn)口量激增，各港口的保稅區(qū)進(jìn)口棉花庫存全面引爆，再加上內(nèi)地129、229級(jí)新疆棉的供應(yīng)量不斷上升，短期內(nèi)確實(shí)對國內(nèi)棉花市場購銷心理及棉價(jià)產(chǎn)生一定打壓作用，但這并不影響棉價(jià)穩(wěn)步趨升的中期格局。一是由于國內(nèi)棉紡企業(yè)對進(jìn)口配額趨之若鶩，導(dǎo)致配額轉(zhuǎn)讓費(fèi)用不斷上升，再加上運(yùn)費(fèi)及5%—40%的滑準(zhǔn)稅，實(shí)際上總的進(jìn)口成本與國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)相差并不明顯，因此大量棉花進(jìn)口只會(huì)制約國內(nèi)棉價(jià)的進(jìn)一步上漲而已。而且從另外一方面來講，國內(nèi)持續(xù)不斷的大量進(jìn)口會(huì)推動(dòng)國際棉價(jià)上漲，進(jìn)而縮小內(nèi)外棉價(jià)差，最終仍是會(huì)利多國內(nèi)棉價(jià)。至于新疆棉的陸續(xù)出關(guān)，也只是庫存從一個(gè)地方移到另一個(gè)地方，并不改變國內(nèi)棉花供應(yīng)偏緊的格局，即使短期供應(yīng)壓力有所加大，但考慮目前棉價(jià)與收購儲(chǔ)存成本相差不多，甚至略虧的情況，棉價(jià)不太可能出現(xiàn)明顯下降。
  
　　美棉很有可能出現(xiàn)大幅上漲行情
  
　　首先從技術(shù)上看，美棉仍處于中長期價(jià)格回升趨勢之中。自2001年年底見底以來，紐約棉花近交割月價(jià)格重心出現(xiàn)振蕩上移，雖然2004年全球棉花大豐收促使棉價(jià)最低跌至42美分/磅一線，但此后價(jià)格一直運(yùn)行在2001年與2004年低點(diǎn)構(gòu)成的上漲趨勢線之上，可見棉價(jià)長期回升趨勢并沒有完結(jié)。當(dāng)然從中線來看，目前仍屬于40—60美分/磅的區(qū)間振蕩，其中58—60美分是重要的技術(shù)及基本面的強(qiáng)壓力區(qū)。因此，在供需沒有出現(xiàn)明顯利多提振的情況下，棉價(jià)還難以突破箱體。
  
　　其次是基金已明顯介入紐約棉花市場，棉市金融屬性將大增。一是從紐約棉花期貨市場持倉來看，2004年年底以來，總持倉出現(xiàn)大幅增加，由以前平均6萬手最高增加到目前的13萬手以上，是歷史以來最高持倉紀(jì)錄。二是2005年以來，基金雖然以凈空持倉為主，但凈持倉率最高也沒有超過30%，說明基金雖然做空，但并不過分看空。
  
　　而近期更是已轉(zhuǎn)為凈多持倉，且凈多頭率不斷上升。三是自2003年以來，國際上投資商品指數(shù)的資金增速非常迅猛，推動(dòng)原油、黃金、貴金屬等商品期貨價(jià)格大幅上漲。隨著這些品種快速上漲至歷史最高價(jià)或超高價(jià)，使得仍處于歷史低位的農(nóng)產(chǎn)品投資價(jià)值快速上升。而棉花由于基本面相對較好，炒作題材眾多以及價(jià)格波動(dòng)劇烈等原因，自然會(huì)得到基金的密切關(guān)注及參與。一旦時(shí)機(jī)配合，過低的棉價(jià)不僅會(huì)得到修正，而且還會(huì)超漲。
  
　　紐約期貨交易所棉花期貨近交割月收盤與總持倉變化
  
　　綜上，隨著供需形勢持續(xù)改善，全球棉花價(jià)格將以穩(wěn)步回升為主。而中國棉花價(jià)格在新的滑準(zhǔn)稅政策托底以及供需偏緊的情況下，更是易漲難跌。預(yù)計(jì)2006年棉價(jià)上漲的時(shí)間及推動(dòng)因素可能為：一是4月前后的中國消費(fèi)因素（表現(xiàn)在棉花進(jìn)口簽約預(yù)期大幅增加）；二是7月以后的棉花生長天氣可能出現(xiàn)不利的因素。在鄭棉操作上，雖然在美棉沒有突破60美分/磅前，因投機(jī)不足及倉單壓力的情況，普通投資者并不適宜參與，但這卻是紡織消費(fèi)企業(yè)或?qū)�業(yè)投資機(jī)構(gòu)入市分批進(jìn)行中長買入保值或投資操作的最好時(shí)機(jī)。