全球流動性過剩是推動本輪世界經(jīng)濟增長周期的主要因素，盡管在美聯(lián)儲的帶動下全球進入了加息周期，但從目前主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟表現(xiàn)看，下半年宏觀經(jīng)濟金融仍有緊縮空間。然而，在全球經(jīng)濟運行風險不斷加大的情況下，如何把握加息的幅度和進程則是對各國央行智慧的考驗。

　　從當前拉動中國經(jīng)濟的增長因素來看，我國固定資產(chǎn)投資和信貸增長以及貿(mào)易順差繼續(xù)擴大的慣性依然很強，因此，貨幣政策仍需緊縮；但如果考慮到全球經(jīng)濟可能硬著陸的話，那么對外部需求依賴性較強的中國經(jīng)濟增長就會受到影響，同時，下半年固定資產(chǎn)投資增長幅度可能會因上半年的宏觀調(diào)控政策發(fā)生作用而趨緩，因此，貨幣政策緊縮力度也不應過大。

　　在全球經(jīng)濟表現(xiàn)強勁的情況下，2006年上半年中國經(jīng)濟繼續(xù)保持了高增長和低通脹的良好態(tài)勢，但是我國經(jīng)濟結(jié)構和增長方式中長期形成的結(jié)構不合理問題仍然對我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展構成威脅。同時，在全球經(jīng)濟緊縮的背景下，全球經(jīng)濟的硬著陸可能會損傷中國經(jīng)濟的增長。

　　緊縮背景下的全球經(jīng)濟形勢

　　我們認為，全球流動性過剩是推動全球經(jīng)濟增長以及大宗商品、地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價格高漲的主要因素。當世界主要經(jīng)濟體的央行普遍認識到這個問題后，緊縮銀根、抑制通貨膨脹就成為唯一的政策選擇。但全球加息周期的到來似乎對經(jīng)濟并未帶來太多的負面影響，總需求依然旺盛，全球經(jīng)濟表現(xiàn)良好。

　　(一)世界經(jīng)濟與主要國家和地區(qū)經(jīng)濟增長狀況

　　自2001年以來，世界經(jīng)濟總體處于上升周期。全球經(jīng)濟持續(xù)較快增長，貿(mào)易規(guī)模不斷擴大，跨國資本流動加快。2006年上半年，世界經(jīng)濟在緊縮背景下保持了高增長、低失業(yè)率的基本面，但通貨膨脹壓力逐漸加大。

　　2006年第一、第二季度，世界經(jīng)濟同比分別增長了4.7%和4.5%，比去年同期提高了0.6和0.2個百分點。其中，發(fā)達國家經(jīng)濟同比分別增長2.9%和2.8%；發(fā)展中國家經(jīng)濟同比分別增長6.5%和7.0%。據(jù)IMF預測，2006年世界經(jīng)濟增長幅度將連續(xù)第4年超過4%，可望達到4.9%，高于2005年的4.3%。隨著世界經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，主要國家和地區(qū)的失業(yè)率均呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。但受能源價格走高和消費需求上升的影響，上半年價格總水平上漲，通貨膨脹壓力加大。鑒于全球經(jīng)濟普遍升溫，主要國家相繼實施了緊縮的貨幣政策。

　　1、美國經(jīng)濟經(jīng)歷了快速增長，進入調(diào)整階段。第一季度受內(nèi)需和出口拉動，美國實際GDP同比增長3.7%，但受能源價格飆升、美聯(lián)儲加息及房地產(chǎn)市場降溫等因素的影響，第二季度增速放緩，同比增長3.5%，同比提高了0.4個百分點。6月末，CPI同比上升了4.3%，同比提高了1.8個百分點，表明通脹壓力正在增加。6月末，失業(yè)率為4.6%，較年初下降0.3個百分點，勞動力市場較為穩(wěn)定。同時，消費信心和生產(chǎn)力水平等指標均顯示美國經(jīng)濟雖面臨調(diào)整，但基本層面仍保持良好。據(jù)IMF估計，今年美國經(jīng)濟預期增長為3.3%，高于去年9月預測的3.2%，明年預期為3.6%。近期來看，能源價格大幅上漲，消費者負債率上升，雙赤字不斷擴大，以及美聯(lián)儲實行加息政策等因素，是美國經(jīng)濟目前需要應對的主要風險。

　　2、歐盟經(jīng)濟加速增長。2006年第一、第二季度歐元區(qū)同比增長分別為1.9%和2.2%，均高于去年同期1.2%和1.5%的水平。國際油價持續(xù)上漲使得歐元區(qū)通貨膨脹壓力增大。1-6月份，CPI分別上升2.4%、2.3%、2.2%、2.4%、2.5%和2.5%，已連續(xù)12月超過歐洲央行設定的2.0%通脹目標。5月末，歐元區(qū)失業(yè)率為7.9%，是自2002年1月份以來月度最低水平。總體而言，歐洲經(jīng)濟運行開始趨好，出口增長加快，企業(yè)投資增加，持續(xù)多年的消費需求不足狀況也有所改觀，未來呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。目前歐洲經(jīng)濟面對的主要不穩(wěn)定因素在于歐洲央行為應對油價上漲而可能采取的緊縮政策，將對歐元區(qū)經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。

　　3、日本經(jīng)濟緩慢復蘇，基本擺脫了通貨緊縮的困擾，穩(wěn)定性進一步鞏固。一季度，日本GDP同比增長3.8%，比去年同期上升了2.4個百分點，預計第二季度還將加快。1-6月份CPI分別同比上升0.5%、0.4%、0.3%、0.4%、0.6%和1.0%，持續(xù)數(shù)年的通貨緊縮陰影基本散去。5月和6月末，失業(yè)率均為4.0%，是2003年以來的月度最低水平。出口增長和投資回升是拉動日本經(jīng)濟的主要因素。日本消費者信心指數(shù)和經(jīng)濟先行指標持續(xù)好轉(zhuǎn)�？傮w來看，日本經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了弱勢徘徊的狀態(tài)，未來發(fā)展前景比較樂觀。

　　4、新興市場經(jīng)濟體已成為帶動世界經(jīng)濟增長的重要動力。亞太地區(qū)經(jīng)濟在國內(nèi)外需求的拉動下持續(xù)快速增長，中印兩國上半年經(jīng)濟增長均超過了10%。拉美及加勒比地區(qū)的經(jīng)濟增長也保持了近幾年來的迅猛勢頭。委內(nèi)瑞拉、阿根廷等國的經(jīng)濟增長都在9%以上，秘魯?shù)谝患径雀�是達到10.7%。而非洲國家的經(jīng)濟增長也有望達到近30年來的最高水平。俄羅斯近年來經(jīng)濟穩(wěn)定增長，2006年上半年俄羅斯GDP增長6.3%，居民收入和投資增長分別為11.1%和9.4%。

　　(二)國際金融市場形勢

　　利率方面，全球出現(xiàn)加息熱潮。為緩解石油價格上漲和經(jīng)濟升溫帶來的通貨膨脹壓力，多數(shù)國家提高了利率水平。美聯(lián)儲上半年連續(xù)四次加息，聯(lián)邦基金利率已達到5.25%，為近兩年來最高。日央行在7月14日加息25個基點，告別了持續(xù)近6年的零利率政策。歐央行自去年12月 份首次加息以來，今年已兩次加息，指標利率為2.75%。此外，一些新興工業(yè)化國家和地區(qū)也紛紛加息。

　　國際匯市方面，美元走勢疲軟。6月30日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.2786和114.43，較年初水平美元均有所貶值。市場更加關注美國貿(mào)易逆差和美國經(jīng)濟調(diào)整成為美元下跌的主要原因。同時，市場對美聯(lián)儲加息預期的下降以及歐洲央行和日本央行采取加息政策，使美元和歐元、日元利差縮小，也導致美元走弱。國際金價在弱勢美元的推動下不規(guī)則上揚，5月12日黃金創(chuàng)下727美元/盎司歷史最高價后開始出現(xiàn)較大幅度的回落。

　　全球主要股市以4月底5月初為界，圍繞美聯(lián)儲的加息政策呈現(xiàn)出先漲后跌的局面。6月27日，美國的道瓊斯指數(shù)、日本的日經(jīng)225指數(shù)、法國的CAC40指數(shù)分別收于11150.22點、14792.27點、4965.96點，同比分別上漲了875.25點、3208.26點、736.61點。主要國家企業(yè)盈利增加和未來經(jīng)濟形勢看好，是推動股市上揚的根本原因。但高油價、美元貶值和主要國家的緊縮經(jīng)濟政策正在吞噬投資者的熱情。美聯(lián)儲多次加息促使國際資金從一些新興市場撤出，也導致這些國家股票市場出現(xiàn)較大波動。近期由于市場預期美元升息已近尾聲，各大股市又出現(xiàn)回暖跡象。

　　(三)全球經(jīng)濟運行中的主要風險

　　國際油價攀升、通脹壓力加大、利率上升、美元貶值、全球不平衡加劇等問題，仍然是當前世界經(jīng)濟發(fā)展中面臨的主要風險。

　　全球能源強勁需求使得國際市場石油價格繼續(xù)在波動中攀升。1-5月份OPEC石油月均價格分別為每桶58.47美元、56.62美元、57.87美元、64.44美元和65.11美元，均高于去年同期水平。近期受到中東局勢以及需求增加的影響，油價一直在每桶70美元以上的高位震蕩，導致全球通脹壓力上升。預計下半年油價還將繼續(xù)走高，可能創(chuàng)下每桶80美元的歷史記錄。

　　世界貿(mào)易發(fā)展不平衡狀況依然突出，成為引發(fā)全球性經(jīng)濟危機的巨大隱患。全球失衡主要表現(xiàn)在美國、歐元區(qū)貿(mào)易逆差擴大，亞太地區(qū)貿(mào)易順差增加。上半年，美國貿(mào)易逆差為6271億美元，比去年同期擴大了210億美元。歐元區(qū)前5個月貿(mào)易逆差為306億歐元，而去年同期貿(mào)易逆差僅有124億歐元。日本前5個月累計貿(mào)易順差達到84210億日元，比去年同期增加了7607億日元。美巨額雙赤字牽動美元匯率和美國經(jīng)濟政策走向，對世界經(jīng)濟和國際金融市場造成嚴重威脅。

　　目前各國貨幣政策取向處在十字路口中，其變動方向?qū)κ澜缃?jīng)濟的影響也更為敏感，一方面，各國通脹壓力進一步增大，市場對進一步升息的預期仍較高；另一方面，持續(xù)加息對經(jīng)濟增長的負面作用已顯現(xiàn)，特別是美國經(jīng)濟明顯減速。如果利率進一步提高，企業(yè)籌資成本上升，對商業(yè)投資形成壓力，勢必危及世界經(jīng)濟持續(xù)較快增長的勢頭。

　　我國宏觀經(jīng)濟金融運行的主要特征

　　今年上半年，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長，同時也出現(xiàn)了固定資產(chǎn)投資快速反彈，貨幣信貸雙擴張，國際收支不平衡加劇的問題，需要繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控。

　　(一)經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長，固定資產(chǎn)投資增長加快

　　上半年，我國實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值91443億元，同比增長10.9%，增速比去年同期快0.9個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值8288億元，增長5.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值46800億元，增長13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值36355億元，增長9.4%。

　　上半年，全社會固定資產(chǎn)投資42371億元，同比增長29.8%，增速比去年同期加快4.4個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資36368億元，增長31.3%，加快4.2個百分點。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開發(fā)投資7695億元，增長24.2%，加快0.7個百分點。分行業(yè)看，重工業(yè)投資同比增長32.6%；輕工業(yè)投資同比增長41.2%。

　　(二)消費需求穩(wěn)中有升，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)較快增長

　　上半年，社會消費品零售總額36448億元，同比增長13.3%，扣除價格因素，實際增長12.4%，增速比去年同期加快0.4個百分點。

　　上半年，全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入5997元，扣除價格因素，實際增長10.2%，增速比去年同期加快0.7個百分點；農(nóng)民人均現(xiàn)金收入1797元，實際增長11.9%，增速回落0.6個百分點。

　　(三)市場價格溫和上漲，PPI和CPI價格差擴大

　　上半年，CPI同比上漲1.3%，漲幅比去年同期低1個百分點。PPI同比上漲2.7%。在固定資產(chǎn)投資的拉動下，PPI和CPI價格差擴大，由年初的1.15個百分點擴大到6月末的2個百分點。這也反映了上半年我國投資需求旺盛而消費需求相對不足。

　　(四)貿(mào)易總額達到近8000億美元，貿(mào)易順差持續(xù)擴大

　　上半年，進出口總額7957億美元，同比增長23.4%，增速比去年同期加快0.2個百分點。其中，出口4286億美元，增長25.2%，增幅回落7.5個百分點；進口3671億美元，增長21.3%，增幅加快7.3個百分點。貿(mào)易順差614.5億美元,同比增加217億美元，增長率54.9%。6月份當月貿(mào)易順差145億美元，再創(chuàng)歷史新高，并成為連續(xù)第26個實現(xiàn)貿(mào)易順差的月份。

　　(五)外匯儲備持續(xù)增加對整個經(jīng)濟運行和宏觀調(diào)控負面影響增大

　　2006年6月末，國家外匯儲備余額為9411億美元，同比增長32.37%。1-6月，外匯儲備增加1222億美元，同比多增加212億美元。

　　巨額的外匯儲備不僅給外匯資產(chǎn)的管理提出了嚴峻的挑戰(zhàn)，而且外匯占款使中國目前面臨的流動性過剩問題變得更加突出，使央行貨幣政策的效率大打折扣。

　　(六)外匯占款的大量增加使貨幣供應量高居不下，金融機構存差更加突出

　　2006年6月末，外匯占款達到82874.24億元，占資金運用總額的24.63%，較年初上升了1.05個百分點。外匯占款的大量增加使貨幣供應量高居不下，6月末M2余額為32.28萬億元，同比增長18.43%，增長幅度比去年同期提高2.76個百分點，比上年末提高0.86個百分點。從另一個角度看，即使在股市向好分流銀行存款以及銀行信貸增長偏快的情況下，金融機構的存差繼續(xù)呈擴大趨勢，6月末存差余額高達103157億元，較年初增加了10677億元，對銀行來說，如何運用過剩的資金依然是最緊迫的問題。

　　(七)銀行信貸投放過多

　　與去年不同，在今年上半年固定資產(chǎn)投資增長過快的同時，出現(xiàn)了銀行信貸投放過多的特點。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前6個月人民幣貸款增加了2.18萬億元，同比多增7233億元，實現(xiàn)央行全年新增貸款目標的87%。我們認為，從目前的融資結(jié)構看，固定資產(chǎn)投資主要依賴銀行信貸，因此，投資快速增長對銀行信貸投放形成強烈的外部需求。而且，從期限結(jié)構來看，多數(shù)商業(yè)銀行的中長期貸款增幅高于短期貸款的增長，2006年6月末中長期貸款占全部貸款余額的比重由2005年末的45.20%上升到45.37%，提高了0.17個百分點。值得警惕的是，在商業(yè)銀行負債結(jié)構短期化的情況下，商業(yè)銀行中長期貸款比重的提高對銀行的資產(chǎn)和負債管理提出了更高的要求。

　　當前我國宏觀經(jīng)濟

　　面臨的主要問題和風險

　　(一)加快經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變是當前我國宏觀經(jīng)濟面臨的主要問題

　　當前經(jīng)濟運行中的突出問題是：固定資產(chǎn)投資增長過快并呈加劇之勢，信貸貨幣投放仍然過多，國際收支不平衡加劇，能源消耗過多，環(huán)境壓力加大。從更深層次分析，還是我國經(jīng)濟長期以來形成的特定的經(jīng)濟結(jié)構和增長方式使然。

　　“十五”期間，我國GDP年均增長9.5%，從推動我國經(jīng)濟增長的要素分析，2001年消費對GDP的貢獻率由59.8%下降到2005年的52.1%，下降了7.7個百分點，同期，投資的貢獻率則由38%上升到43.4%，貨物和服務凈出口的貢獻率由2.2%上升到4.5%。

　　上述數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟快速增長目標主要通過投資拉動和外貿(mào)較大盈余實現(xiàn)的，但這種增長模式從長期看是有代價的，加劇了經(jīng)濟的波動性。一是，投資過度已經(jīng)使鋼鐵、電解鋁、汽車、水泥、紡織等10余個行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)衰退征兆，這些行業(yè)的盈利水平就會大幅下降、引發(fā)銀行信貸風險。更重要的是，不少投資項目是以犧牲環(huán)境和浪費資源為代價的，這對我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展不利。二是貿(mào)易順差的大量增加不僅加劇了我國與貿(mào)易伙伴在貿(mào)易和匯率領域的摩擦，同時外匯占款的不斷擴大也使央行貨幣政策陷入兩難局面。

　　針對長期以來我國經(jīng)濟結(jié)構和增長方式中存在的問題，黨的十六大提出了“科學發(fā)展觀”，旨在促進我國經(jīng)濟實現(xiàn)均衡增長。對于當前宏觀經(jīng)濟運行中不健康、不穩(wěn)定因素，我國自2004年起實施宏觀調(diào)控政策，然而從今年上半年宏觀經(jīng)濟金融運行結(jié)果來看，仍然呈現(xiàn)了投資、信貸和貿(mào)易順差持續(xù)擴大的“三高”的特征。這說明，一方面宏觀調(diào)控仍需繼續(xù)改善和加強，另一方面，我國經(jīng)濟發(fā)展中長期形成的經(jīng)濟結(jié)構調(diào)和增長方式慣性十足，僅靠利率、匯率等經(jīng)濟手段難以達到治本的目的。

　　我們認為，我國正處于城市化、工業(yè)化階段，投資增長較快有合理性，但這種投資體現(xiàn)出典型的地方政府驅(qū)動型的特征，因此，僅靠上調(diào)法定存款準備金率、提高貸款利率、定向發(fā)行央行票據(jù)和窗口指導等手段以抑制銀行信貸的方式來控制投資的增長，其效果并不顯著。治本的辦法是改變地方政府的職能，完善對政府官員的考核辦法，在產(chǎn)業(yè)政策的指導下更多地利用市場手段約束企業(yè)的投資行為。

　　2005年7月21日實施人民幣匯率形成機制改革后，人民幣對美元匯率累計升值幅度達到3.5%，但并沒有扭轉(zhuǎn)我國貿(mào)易順差持續(xù)擴大的局面。從表面看，似乎是人民幣匯率被嚴重低估，但實質(zhì)則反映了我國貿(mào)易結(jié)構的問題。我國多數(shù)商品對外部需求有著強烈的依賴性，不具備出口商品的國際市場定價權，即使在人民幣升值的情況下，企業(yè)只能以犧牲利潤的方式來獲得出口市場，說明我國貿(mào)易結(jié)構的脆弱性。

　　因此，要進一步增強內(nèi)需對經(jīng)濟增長的拉動作用，以防止投資和外需波動給經(jīng)濟增長帶來的負面效應。這就需要擴大居民特別是農(nóng)民和城鎮(zhèn)中低收入者的消費，加大對社會發(fā)展的投入，加快發(fā)展農(nóng)村教育、醫(yī)療、文化等社會事業(yè)和公共服務。

　　(二)全球加息周期的到來使世界經(jīng)濟增長硬著陸的風險加大，可能會損害中國經(jīng)濟增長

　　美聯(lián)儲是本輪全球加息周期的始作俑者。美聯(lián)儲自2004年6月至今已連續(xù)17次加息，美國聯(lián)邦基金目標利率由首次加息前的1%提高到目前的5.25%，歐洲央行自2005年末至今連續(xù)加息3次，再貸款利率由加息前的2%提高到目前的2.75%，日本央行最終于2006年7月14日采取了六年來首度加息行動，將隔夜拆借利率目標從零調(diào)高至0.25%。與此同時，包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟國家的央行也紛紛數(shù)次上調(diào)利率。

　　從目前的利率水平來看，全球經(jīng)濟依然表現(xiàn)強勁，為各國央行繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策預留了空間。但從貝南克近期的表態(tài)來看，美聯(lián)儲是繼續(xù)加息抑制通貨膨脹還是停止加息避免傷害經(jīng)濟增長正猶豫不決。

　　我們認為，在全球范圍內(nèi)，總需求仍然大于供給，中國的投資需求和美國的消費需求構成了支撐全球經(jīng)濟和貿(mào)易增長的兩大支柱。全球低利率引起了流動性過剩繼續(xù)支撐著大宗商品、地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價格的上漲，從全球來看，加息周期還未結(jié)束。但問題是要到達“中性”的利率水平以實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸對各國央行特別是美聯(lián)儲來說，的確是一個艱難的考驗。一旦美國利率提高到影響消費者信心的水平，出現(xiàn)需求下降，必將危及中國和亞洲其他國家和地區(qū)對美國的出口，在我國貨物和服務的凈出口對GDP的貢獻率逐步提高的情況下，外部需求減少，就會直接影響到中國經(jīng)濟的增長。

　　下半年貨幣政策仍需緊縮

　　在投資需求旺盛的情況下，如果保持寬松的貨幣政策必然導致經(jīng)濟過熱的出現(xiàn)。2004年實施宏觀調(diào)控以來，產(chǎn)業(yè)政策和土地政策未能有效抑制固定資產(chǎn)投資的過快增長，同時采取緊縮貨幣政策的效果也因外匯占款導致流動性大量增加而打了折扣。

　　從當前拉動中國經(jīng)濟的增長因素來看，我國固定資產(chǎn)投資和信貸增長以及貿(mào)易順差擴大的慣性依然很強，因此，貨幣政策仍需緊縮；但如果考慮到全球經(jīng)濟可能硬著陸的話，那么對外部需求依賴性較強的中國經(jīng)濟增長就會受到影響，下半年固定資產(chǎn)投資增長也會因上半年的宏觀調(diào)控政策而下降，因此，貨幣政策緊縮力度也不應過大。

　　對于當前投資、信貸增長過快和國際收支不平衡加劇的問題，緊縮的貨幣政策對它們的影響效果是不同的，因此，要根據(jù)政策目標采取恰當?shù)恼�策工具�?br>
　　1、加息對抑制投資過熱的作用有限。在美國，無論是實體經(jīng)濟還是金融市場，對聯(lián)邦基金利率非常敏感，基準利率的任何變化，會快速地影響到企業(yè)和居民的投資和消費行為。在我國，多數(shù)企業(yè)的投資行為對貸款利率變動的敏感性較差，再加上融資渠道狹窄，對它們來說，能否融到資金比資金成本是多少更重要。目前，理論界對我國企業(yè)投資行為對央行法定貸款利率變動的敏感性缺乏實證分析。但從我國宏觀調(diào)控以來的兩次加息措施來看，除了對個人住房貸款產(chǎn)生了一定的影響外(比如：提前還貸)，加息對抑制企業(yè)投資行為的效果并不顯著。

　　2、提高法定存款準備金率和定向發(fā)行央行票據(jù)是控制當前銀行信貸增長過快的有效工具。6月末，全部金融機構人民幣貸款增加額已占到央行全年新增貸款2.5萬億目標的87%。央行要確保這一目標不出現(xiàn)大的偏差，就必須約束銀行的信貸行為。但下半年外匯占款壓力依然很大，我們預計下半年還將新增1000億美元外匯儲備，市場流動性仍然充足�？梢钥紤]的措施是：(1)可分兩次提高法定存款準備金1個百分點，即由目前的8.5%提高到9.5%，可凍結(jié)資金3000億元，以緩解下半年外匯占款的壓力。(2)對信貸增長偏快的銀行定向發(fā)行央行票據(jù)可以有效抑制部分銀行的信貸沖動，同時可以考慮發(fā)行1年以上期限的央行票據(jù)，緩解大量票據(jù)到期的壓力。

　　3、人民幣匯率仍應保持基本穩(wěn)定。人民幣匯改以后，人民幣小幅升值未能改變我國國際收支不平衡的狀態(tài)，反而貿(mào)易順差連創(chuàng)新高，加上部分短期投機資本的流入，使我國的外匯儲備加速增長。許多學者開始強調(diào)要發(fā)揮匯率杠桿作用，通過人民幣的快速升值來解決當前國際收支不平衡加劇的狀況。我們認為，正如美國僅靠美元貶值是不能解決貿(mào)易逆差擴大的情況一樣，我國僅靠人民幣升值也未必會達到改善國際收支的目的。我們應該抓住經(jīng)濟快速增長和外匯儲備充盈的有利時機，改善貿(mào)易結(jié)構、改進出口退稅制度以及推動內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌的進程，努力實現(xiàn)國際收支的平衡，而不是把加快人民幣的升值作為唯一手段。