供給：2020年新增電解鋁供應(yīng)壓力有限，4月以來持續(xù)去庫(kù)

1、成本壓力下電解鋁企業(yè)主動(dòng)減停產(chǎn)，短期可能帶來供需抽緊

自2019年以來，我國(guó)電解鋁產(chǎn)銷率呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截止到2019年四季度，我國(guó)電解鋁銷量為3309%，產(chǎn)銷率為100.2%，期末庫(kù)存比年初下降16.6%。到目前，我國(guó)建筑、電子電力、交通運(yùn)輸、耐用消費(fèi)品、鋁材出口以及包裝容器是我國(guó)鋁消費(fèi)最大的行業(yè)，其分別占比32.1%、15.2%、12.4%、11.3%、11.0%、8.3%，合計(jì)占比90%以上。

成本壓力下電解鋁企業(yè)主動(dòng)減停產(chǎn)達(dá)到85.27萬噸。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，節(jié)前僅有中鋁山西14萬噸電解鋁產(chǎn)能可能減產(chǎn)并轉(zhuǎn)移產(chǎn)能指標(biāo)。然而由于原料端價(jià)格高企，部分高成本地區(qū)的電解鋁企業(yè)提前對(duì)電解槽進(jìn)行檢修或者主動(dòng)減停產(chǎn)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已減產(chǎn)產(chǎn)能高達(dá)85.27萬噸。

減產(chǎn)背景下的需求復(fù)蘇帶來短期供需抽緊。電解鋁供給端一般較為穩(wěn)定，主要原因是因?yàn)殡娊怃X電解槽關(guān)閉和開啟帶來的成本提升，導(dǎo)致電解鋁因?yàn)榈某杀緣毫Φ臏p產(chǎn)往往具有較高的耐受性，但是一旦減產(chǎn)后，電解鋁重新開啟的速度往往較慢，導(dǎo)致電解鋁供需的彈性較大，近期也在鋁價(jià)上得到較大體現(xiàn)。

2、2020年預(yù)計(jì)新增電解鋁產(chǎn)能壓力減小

2020年預(yù)計(jì)新增電解鋁產(chǎn)能減少，產(chǎn)量增加約70萬噸。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能分別為220.5萬噸和55萬噸，且投復(fù)產(chǎn)進(jìn)程主要集中在下半年�？紤]鋁價(jià)、資金面、施工條件以及潛在淘汰產(chǎn)能等因素影響，預(yù)計(jì)2020年電解鋁產(chǎn)量增量約在40萬噸左右。

3、精廢價(jià)差短期轉(zhuǎn)負(fù)導(dǎo)致部分原鋁暫時(shí)性替代廢鋁

廢價(jià)差短期轉(zhuǎn)負(fù)導(dǎo)致原鋁暫時(shí)性替代廢鋁。三月中旬至四月中旬，受全球悲觀情緒蔓延影響，鋁價(jià)一度出現(xiàn)暴跌。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)疫情一方面導(dǎo)致廢鋁回收商開工延遲，開工后廢鋁價(jià)格較年初下滑明顯，出貨意愿較低；另一方面，廢鋁回收鏈也受到一定影響，疊加疫情期間鋁錠消費(fèi)銳減，廢鋁供應(yīng)出現(xiàn)暫時(shí)性短缺。盡管廢鋁價(jià)格隨鋁價(jià)下挫而下跌，但下跌力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于原鋁，這就導(dǎo)致了部分廠商使用原鋁替代廢鋁進(jìn)行生產(chǎn)。

隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，廢鋁回收商陸續(xù)復(fù)工，市場(chǎng)上廢鋁供應(yīng)明顯增多，隨著廢鋁供應(yīng)緊缺情況逐漸緩解，原鋁替代廢鋁這一情況勢(shì)必不會(huì)長(zhǎng)久。自4月下旬以來，原鋁與廢鋁價(jià)差重新轉(zhuǎn)正，價(jià)差重回正常水平，原鋁替代廢鋁窗口關(guān)閉，精廢替換將逐步回歸常態(tài)。

4、4月以來電解鋁加速步入去庫(kù)進(jìn)程

4月以來電解鋁庫(kù)存顯著下降，單月下降幅度達(dá)到44萬噸。一季度受疫情影響，交通運(yùn)輸受限，下游復(fù)工延遲，終端需求受到一定的沖擊，且供給端電解鋁企業(yè)暫未減產(chǎn)，電解鋁累庫(kù)明顯，鋁錠社會(huì)庫(kù)存從節(jié)前的63萬噸一路升至4月2日的最高點(diǎn)167.6萬噸。但是4月以來，隨著國(guó)內(nèi)疫情基本結(jié)束，鋁下游需求復(fù)蘇明顯，并且廢鋁回收受疫情影響明顯減少，部分原鋁替代廢鋁，使得電解鋁去庫(kù)明顯，4月去庫(kù)量高達(dá)44萬噸，5月去庫(kù)達(dá)到31萬噸，隨著國(guó)內(nèi)需求的好轉(zhuǎn)，去庫(kù)進(jìn)程有望延續(xù)。

5、鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱導(dǎo)致進(jìn)口涌入，但占比較小承壓有限

滬倫比不斷上升4月底開始原鋁進(jìn)口窗口打開。滬鋁方面，4月以來，終端內(nèi)需好轉(zhuǎn)明顯，帶動(dòng)鋁錠社會(huì)庫(kù)存大幅下降，同時(shí)提振多頭信心，滬鋁一路上漲。倫鋁方面，供給端由于一季度海外氧化鋁明顯過剩，3月開始價(jià)格下探至近年來低位，一二季度電解鋁廠家減產(chǎn)量并不明顯；需求端，二季度開始海外疫情蔓延，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒漸濃，倫鋁一路下跌，并于4月底開始原鋁進(jìn)口窗口打開。

原鋁進(jìn)口窗口打開導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁價(jià)短暫承壓，但6月初進(jìn)口窗口關(guān)閉。由于電解鋁進(jìn)口需繳納13%的增值稅，原鋁進(jìn)口在中國(guó)電解鋁供應(yīng)中占比不大，2019年中國(guó)原鋁進(jìn)口量?jī)H為7.5萬噸。4月底開始原鋁進(jìn)口窗口打開會(huì)導(dǎo)致的進(jìn)口原鋁增加將使國(guó)內(nèi)鋁價(jià)承壓，但隨著國(guó)外疫情的好轉(zhuǎn)，以及國(guó)外鋁廠在成本壓力下開始減產(chǎn)，5月初，期鋁內(nèi)強(qiáng)外弱的局面開始轉(zhuǎn)變，倫鋁價(jià)格開始大幅上漲，導(dǎo)致在6月初進(jìn)口窗口再度關(guān)閉。

進(jìn)口鋁材涌入，供應(yīng)端短期承壓。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，4月中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口量為10.61萬噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口量40.86萬噸，累計(jì)同比增速達(dá)152.0%。由于鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱的局面仍在延續(xù)，短期內(nèi)鋁材進(jìn)口仍將呈上升趨勢(shì)，但是長(zhǎng)期來看，由于鋁材進(jìn)口需要繳納增值稅，鋁材在我國(guó)電解鋁供應(yīng)中占比極為有限，2019年我國(guó)僅為64.58萬噸，供應(yīng)端承壓有限。廢鋁批文余量充足，關(guān)注廢鋁新國(guó)標(biāo)實(shí)施情況。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，4月廢鋁進(jìn)口量為7.2萬噸，同比減少53.3%，1-4月累計(jì)進(jìn)口廢鋁27.0萬噸，同比減少64.7%。2019年7月以來，中國(guó)將六類廢鋁列入限制類進(jìn)口名錄，批文制下2020年前七批廢鋁進(jìn)口批文量共47.82萬噸，目前剩余20萬噸左右廢鋁進(jìn)口量。

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