在壓縮投資、強(qiáng)化內(nèi)部管理等各項(xiàng)舉措的帶動(dòng)下，2005年企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提高，盈利水平呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，自由現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁，投資回報(bào)均比往年有所突破，派息水平進(jìn)一步提高，但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻不容樂觀，股票漲跌明顯劣于恒生指數(shù)。
　　
　　2006年3月中下旬，中國(guó)四家電信運(yùn)營(yíng)商先后發(fā)布了業(yè)績(jī)公告，向投資者陳述2005年經(jīng)營(yíng)情況，描繪2006年的發(fā)展思路。公告顯示：2005年國(guó)內(nèi)電信業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭；四家上市公司的業(yè)務(wù)收入保持較快增長(zhǎng)，移動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度繼續(xù)快于GDP增長(zhǎng)速度，固網(wǎng)業(yè)務(wù)增速明顯放緩；在壓縮投資、強(qiáng)化內(nèi)部管理等各項(xiàng)舉措的帶動(dòng)下，2005年企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提高，盈利水平呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，自由現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁，投資回報(bào)均比往年有所突破，派息水平進(jìn)一步提高，但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻不容樂觀，股票漲跌明顯劣于恒生指數(shù)。  

　　一、經(jīng)營(yíng)狀況有所改善  
　　1.業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)  
　　2005年，四家上市公司的業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。兩家移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的收入增長(zhǎng)顯著，增幅均超過兩位數(shù)，中國(guó)移動(dòng)的收入增長(zhǎng)率甚至超過26%；兩家固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)收入雖然有所增加，但收入增長(zhǎng)率均不足7%，低于GDP的增長(zhǎng)速度，與移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商相比，增長(zhǎng)乏力表現(xiàn)突出，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商和移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的收入差距在進(jìn)一步拉大。

　　(數(shù)據(jù)來源：上市公司2005年業(yè)績(jī)公告。除非特殊說明，本文數(shù)據(jù)均來自各運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)公告。)  

　　2.移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商對(duì)行業(yè)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用增大  
　　2005年，四家上市公司累積實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入5764億元，同比增長(zhǎng)14.5%，增長(zhǎng)率與2004年持平。從各家企業(yè)對(duì)總收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分析，兩家移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商拉動(dòng)收入增長(zhǎng)近12個(gè)百分點(diǎn)，其中中國(guó)移動(dòng)對(duì)行業(yè)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)最大，超過10個(gè)百分點(diǎn)，兩家固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商拉動(dòng)收入增長(zhǎng)不足3個(gè)百分點(diǎn)。與2004年相比，中國(guó)移動(dòng)對(duì)行業(yè)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯增大，其他三家運(yùn)營(yíng)商對(duì)行業(yè)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用均有所降低。  

　　3.新興業(yè)務(wù)收入占比明顯增加，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展  
　　對(duì)比收入結(jié)構(gòu)可見，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商中，傳統(tǒng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用較低，甚至為負(fù)，互聯(lián)網(wǎng)接入和增值業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要力量，中國(guó)電信這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)均為2.5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)網(wǎng)通增值業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更加明顯，高達(dá)4.7個(gè)百分點(diǎn)。而從移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的情況看，語(yǔ)音業(yè)務(wù)仍然是拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要因素，中國(guó)移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)超過10個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)居第二位，其次是語(yǔ)音增值業(yè)務(wù)。因此，從電信業(yè)的整體情況看，語(yǔ)音業(yè)務(wù)仍然是業(yè)務(wù)收入的主要來源，也是拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要力量，這種現(xiàn)象主要受移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的影響，據(jù)此可以判斷，固網(wǎng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)呈持續(xù)下滑趨勢(shì)主要緣于移動(dòng)語(yǔ)音的替代競(jìng)爭(zhēng)。各項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用見。  

　　2005年是電信行業(yè)實(shí)施轉(zhuǎn)型的一年，四大運(yùn)營(yíng)商分別針對(duì)各自的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，提出轉(zhuǎn)型思路并付諸實(shí)施，經(jīng)過一年的努力，轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。同樣對(duì)比收入結(jié)構(gòu)可見，盡管語(yǔ)音業(yè)務(wù)成為業(yè)務(wù)收入的主要來源，但語(yǔ)音業(yè)務(wù)占總收入的比例卻在逐漸下降，即便增長(zhǎng)較快的移動(dòng)語(yǔ)音也表現(xiàn)出同樣的趨勢(shì)。中國(guó)移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)收入占比由2004年的84%降為2005年的79%，中國(guó)網(wǎng)通傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(包括語(yǔ)音、網(wǎng)間互聯(lián)等)占比下降了4個(gè)百分點(diǎn)。與語(yǔ)音業(yè)務(wù)收入占比下滑相對(duì)應(yīng)的是，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更加突出。2005年，中國(guó)電信互聯(lián)網(wǎng)接入和增值業(yè)務(wù)收入占比分別比上年增加了兩個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)移動(dòng)新業(yè)務(wù)(包括短信、語(yǔ)音增值業(yè)務(wù)、非短信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等)收入占比由2004年的15.5%上升為2005年的20.6%，中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)增值業(yè)務(wù)收入占比也比上年增加了5個(gè)百分點(diǎn)。  

　　總之，數(shù)據(jù)表明，在國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)，移動(dòng)語(yǔ)音對(duì)傳統(tǒng)固網(wǎng)語(yǔ)音的替代作用依然明顯，這是造成傳統(tǒng)固網(wǎng)語(yǔ)音持續(xù)下滑的主要因素，但總體而言，傳統(tǒng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)占總收入的比例有所下降，語(yǔ)音業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用有所降低，新興業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用日益突出，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入了實(shí)質(zhì)階段。  

　　(注：中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)指互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)，中國(guó)移動(dòng)的收入增長(zhǎng)率為31省合并數(shù)據(jù)。)  

　　4.ARPU值全面下滑  
　　通過近三年數(shù)據(jù)的對(duì)比可得，電信運(yùn)營(yíng)商的ARPU值呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商ARPU值下滑幅度最大，中國(guó)電信語(yǔ)音ARPU值連續(xù)兩年下滑幅度超過10%，寬帶業(yè)務(wù)ARPU值下滑幅度連續(xù)兩年超過20%；2005年，中國(guó)網(wǎng)通語(yǔ)音和寬帶ARPU值下滑幅度均在10%左右。與固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商ARPU值大幅下滑的趨勢(shì)相比，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商ARPU值的下降幅度相對(duì)較小，并且呈愈發(fā)緩慢之勢(shì)，中國(guó)移動(dòng)連續(xù)兩年ARPU值下滑幅度低于固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，均不足10%，2005年ARPU值下滑近2%左右；中國(guó)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)的ARPU值下滑幅度較大，連續(xù)兩年超過10%，GSM業(yè)務(wù)ARPU值下滑幅度呈明顯下降趨勢(shì)，  

　　2005年下滑幅度不足2%。詳細(xì)情況見表1。  
　　表1 近三年電信運(yùn)營(yíng)商ARPU值變化情況   

　　中國(guó)電信 中國(guó)網(wǎng)通 中國(guó)移動(dòng)　 中國(guó)聯(lián)通  

語(yǔ)音 寬帶 語(yǔ)音 寬帶 GSM CDMA  

2003年ARPU（元） 64.5 136 　N/A N/A 99 56.3 125.8  

2004年ARPU（元） 58 102 49.4 73.2 92 49.4 85.3  

2005年ARPU（元） 51.7 81 44.6 65.2 90 48.5 75.1  

2004/2003變化率 -10.08% -25.00% N/A N/A -7.07% -12.26% -32.19%  

2005/2004變化率 -10.86% -20.59% -9.72% -10.93% -2.17% -1.82% -11.96%  

　　電信運(yùn)營(yíng)商ARPU值的持續(xù)下滑，一方面顯示了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，另一方面暴露出用戶低值化趨勢(shì)的日益加重。在ARPU值全面下滑的同時(shí)，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商ARPU值下降幅度明顯高于移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，表明固網(wǎng)用戶低值化趨勢(shì)比移動(dòng)用戶更加明顯，顯示移動(dòng)替代對(duì)固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的影響，同時(shí)也顯示出固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商內(nèi)部同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的激烈。  

　　二、財(cái)務(wù)狀況趨于穩(wěn)健  
　　1.盈利能力顯著增強(qiáng)  
　　2005年，國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商大幅縮減投資，強(qiáng)化內(nèi)部管理，壓縮付現(xiàn)成本，取得較好的經(jīng)營(yíng)效益，盈利能力顯著增強(qiáng)。扣除初裝費(fèi)因素，四家上市公司的盈利狀況均比上年有所改善，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率維持較高水平，其中中國(guó)電信凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率最低，但也達(dá)到8%的水平；中國(guó)網(wǎng)通凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅猛，增幅近80%；盡管中國(guó)移動(dòng)的凈利潤(rùn)基數(shù)較大，但也達(dá)到近30%的增長(zhǎng)幅度；中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率接近10%。  

　　從利潤(rùn)規(guī)模看，中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)535億元，超過其他三家上市公司的凈利潤(rùn)總額；其次是中國(guó)電信，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)211億元；中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)規(guī)模最小，不足50億元。從凈利潤(rùn)率分析，中國(guó)移動(dòng)的凈利潤(rùn)率超過20%，中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通的凈利潤(rùn)率也達(dá)到兩位數(shù)，相比之下，中國(guó)聯(lián)通的凈利潤(rùn)率最低，不足6%。詳細(xì)情況見表2。  

　　表2 上市公司凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率  
上市公司 中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)網(wǎng)通 中國(guó)聯(lián)通  
2004年凈利潤(rùn)（億元） 418  196  79  23   
2005年凈利潤(rùn)（億元） 535 211 139 49  
2005/2004凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 28.0% 8.0% 76.6% 110.1%  
2004年凈利潤(rùn)率 20.5% 12.8% 9.9% 2.9%  
2005年凈利潤(rùn)率 22.0% 13.0% 16.6% 5.7%  

　　(注：中國(guó)網(wǎng)通凈利潤(rùn)為扣除初裝費(fèi)攤銷收入及2004年固定資產(chǎn)評(píng)估減值因素后的數(shù)據(jù)。)  

　　與2004年相比，2005年四家上市公司的EBITDA值均有所增加，其中中國(guó)移動(dòng)的EBITDA值增加最多，增幅近25%，中國(guó)聯(lián)通的EBITDA值增幅最小，不足0.1%。從EBITDA率的情況分析，除中國(guó)聯(lián)通外，其他三家企業(yè)的EBITDA率均超過50%，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)網(wǎng)通的EBITDA率均比上年有所增加，中國(guó)網(wǎng)通的EBITDA率出現(xiàn)大幅增加，提高了7個(gè)百分點(diǎn)。而中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的EBITDA率呈下降趨勢(shì)，說明對(duì)于這兩家上市公司而言，與收入的增加相比，付現(xiàn)成本的增長(zhǎng)幅度更大，另一方面，如前文所述，這兩家企業(yè)的凈利潤(rùn)率均比上年有所提高，說明企業(yè)的資本開支控制得力，而付現(xiàn)成本的控制仍需加強(qiáng)。上市公司的EBITDA值及EBITDA率見表3。  

　　表3 近兩年上市公司EBITDA值及EBITDA率  
上市公司 2004年 2005年 2005年EBITDA增長(zhǎng)率（％）  
EBITDA（億元） EBITDA率（％） EBITDA（億元） EBITDA率（％）  
中國(guó)移動(dòng) 1072.21 52.56% 1333.4 54.87% 24.80%  
中國(guó)電信 785.42 51.40% 818.3 50.35% 4.20%  
中國(guó)網(wǎng)通 343.71 43.43% 421.5 50.30% 9.90%  
中國(guó)聯(lián)通 270.19 34.16% 284.4 32.65% 0.04%  

　　2.自由現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁  
　　2005年，四家上市公司的自由現(xiàn)金流比上年增加顯著，財(cái)務(wù)狀況朝著日益穩(wěn)健的方向發(fā)展，確保企業(yè)具有足夠的財(cái)力及時(shí)回報(bào)投資者。盡管與其他三家企業(yè)相比，中國(guó)聯(lián)通的凈利潤(rùn)和EBITDA等財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)不甚理想，但中國(guó)聯(lián)通自由現(xiàn)金流卻表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，增幅超過140%，其他三家上市公司的自由現(xiàn)金流增幅均超過兩位數(shù)。

　　3.成本控制成效顯著  
　　2005年，運(yùn)營(yíng)商繼續(xù)壓縮投資，除中國(guó)移動(dòng)外，其他三家上市公司的資本開支(CAPEX)均比2004年有所下降，中國(guó)電信資本開支壓縮額度最大,超過20億元。四家公司的資本開支占收入比均呈下降趨勢(shì)，中國(guó)聯(lián)通的下降幅度最大，達(dá)4個(gè)百分點(diǎn)，其次是中國(guó)電信。值得說明的是，盡管中國(guó)移動(dòng)2005年提高了投資額度，但資本開支占收入比仍然下降了3.3個(gè)百分點(diǎn)，表明與投資的增加相比，中國(guó)移動(dòng)收入增長(zhǎng)更為顯著。近兩年來，上市公司的資本開支情況見表4。  

　　表4 近兩年上市公司資本開支情況  
上市公司 中國(guó)電信 中國(guó)網(wǎng)通 中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)聯(lián)通  
2004年CAPEX（億元） 563.1  282.6  647.0  183.9   
2005年CAPEX（億元） 538.6  275.6  715.0  176.1   
2004年CAPEX/收入（％） 36.9% 35.7% 31.7% 35.0%  
2005年CAPEX/收入（％） 33.1% 32.9% 29.4% 31.0%  
　
　　三、股市表現(xiàn)仍需改善  
　　1.派息水平普遍提高  
　　2002年以前，上市的兩家企業(yè)中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通均未派發(fā)股利；2002中國(guó)電信上市后，三家上市公司不約而同地開始派發(fā)股利，并采取不同的股利支付政策。中國(guó)移動(dòng)采取持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策，股利支付率由2002年的不足20%上升到2005的40%，三年間股利支付率增長(zhǎng)了一倍，每股股利(DPS)由0.32港元增加到1.02港元，增加了3倍之多。2002至2004年間，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信采取固定股利支付政策，始終保持0.1元/股和0.065港元/股的派息水平。2005年，盡管面臨3G牌照發(fā)放后巨大的投資壓力，但包括中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通兩家執(zhí)行固定股利政策的企業(yè)在內(nèi)，四家上市公司均增加了現(xiàn)金股利的支付，派息率也有了不同程度的提高，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)網(wǎng)通的派息率提高最多，其次是中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通的派息率比去年稍有提高，但變化甚微。

　　(注：中國(guó)聯(lián)通股利單位為人民幣，其他三家企業(yè)股利單位均為港元；2004年港元兌人民幣匯率為1.07，2005年港元兌人民幣匯率為1.036。)  

　　2.投資回報(bào)水平差別較大  
　　企業(yè)的DPS僅僅是表象的回報(bào)水平，因?yàn)樗募移髽I(yè)不同的上市方式(中國(guó)電信為H股，其他三家均為紅籌股)會(huì)影響其定價(jià)方式和股票發(fā)行量，單純對(duì)比DPS可能有失公允，為真實(shí)反映投資回報(bào)水平，還必須考慮投資者投入的資本。因此，為更好對(duì)比各家企業(yè)的回報(bào)水平，本文根據(jù)業(yè)績(jī)公布前一年的股價(jià)水平計(jì)算股票股利回報(bào)率，計(jì)算公式如下：一年期股利回報(bào)率＝當(dāng)年股利發(fā)放額/業(yè)績(jī)公告日前一年股價(jià)(中國(guó)網(wǎng)通2003的股價(jià)采用發(fā)行價(jià))。

　　可見，2005年四家上市公司的投資回報(bào)率存在較大差距。中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)移動(dòng)的股利回報(bào)率較高，保持在4%左右，中國(guó)移動(dòng)的股利回報(bào)率比2004年提高一個(gè)百分點(diǎn)，同期股價(jià)上漲超過1港元，因此可以斷言中國(guó)移動(dòng)的高回報(bào)率主要受高派息水平的影響。2005年中國(guó)電信的股利回報(bào)率接近3%，但與2004年相比下降幅度較大，主要受股價(jià)上漲因素所致，同期中國(guó)電信股價(jià)上漲一倍。中國(guó)聯(lián)通的股利回報(bào)率最低，與中國(guó)網(wǎng)通的回報(bào)率相差近3倍，不足中國(guó)移動(dòng)回報(bào)率的一半，除股價(jià)上漲的因素，較低的股利支付也是影響企業(yè)股票回報(bào)的重要原因。  

　　3.股市表現(xiàn)與投資回報(bào)保持一致  
　　在四家上市公司中，中國(guó)移動(dòng)最先公布業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)發(fā)布前4天，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)移動(dòng)的預(yù)期普遍比較樂觀，引起股價(jià)小幅上漲，業(yè)績(jī)公布當(dāng)日股價(jià)上漲5.8%，此后呈持續(xù)上揚(yáng)之勢(shì)，3月31日?qǐng)?bào)收于40.75港元，比業(yè)績(jī)公布日上漲8.4%，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)移動(dòng)的追捧可見一斑。中國(guó)網(wǎng)通業(yè)績(jī)公告當(dāng)日，股價(jià)報(bào)收于14.15港元，比上日上漲5.6%，表明市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)通業(yè)績(jī)的認(rèn)同，此后股價(jià)出現(xiàn)較大回落并逐漸趨于平穩(wěn)，間或出現(xiàn)小幅振蕩，反映了資本市場(chǎng)的理性，偶爾的高額股利并不能換回市場(chǎng)的永久信賴，持續(xù)的優(yōu)良業(yè)績(jī)才是獲取市場(chǎng)青睞的資本。中國(guó)電信比中國(guó)網(wǎng)通晚一天公布業(yè)績(jī)，此前股價(jià)曾出現(xiàn)小幅上揚(yáng)，并于中國(guó)網(wǎng)通業(yè)績(jī)公布日上升至2.83港元的高位，業(yè)績(jī)公告日中國(guó)電信股價(jià)下跌近3%，此后幾天出現(xiàn)持續(xù)下跌勢(shì)頭，表明資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)電信的預(yù)期高于實(shí)際表現(xiàn)，與市場(chǎng)對(duì)中國(guó)電信未來經(jīng)營(yíng)環(huán)境的顧慮恐怕也不無關(guān)系，特別是3G牌照的發(fā)放仍將是影響企業(yè)股價(jià)的因素之一，此外與網(wǎng)通相比較低的派息水平也加速了股價(jià)的下滑。中國(guó)聯(lián)通最晚公布業(yè)績(jī)，與中國(guó)移動(dòng)相比業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯遜色，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡，業(yè)績(jī)公告當(dāng)日股價(jià)出現(xiàn)小幅回落，此后處于低位徘徊并呈持續(xù)下滑之勢(shì)，與中國(guó)移動(dòng)業(yè)績(jī)對(duì)比市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。  

　　分析四家上市公司今年第一季度的股價(jià)走勢(shì)可見，除中國(guó)網(wǎng)通外，其他三家公司的股票漲幅一直低于恒生指數(shù)，股市表現(xiàn)不容樂觀，中國(guó)移動(dòng)2005年業(yè)績(jī)的公布，拉動(dòng)股價(jià)上漲并超過恒生指數(shù)，中國(guó)網(wǎng)通2005年的業(yè)績(jī)公布同樣帶來股價(jià)的上揚(yáng)，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信業(yè)績(jī)公布后股價(jià)呈繼續(xù)走低趨勢(shì)。對(duì)比四家上市公司的股利回報(bào)率可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)網(wǎng)通的股利回報(bào)率在四家企業(yè)中處于較高水平，業(yè)績(jī)公告帶來股價(jià)的上漲，表明企業(yè)股價(jià)的漲跌與業(yè)績(jī)回報(bào)具有一致性。  

　　總之， 2005年，四家上市公司均有不俗表現(xiàn)，業(yè)績(jī)?nèi)骘h紅，盈利普遍增厚，派息均有提高。中國(guó)電信秉承了一貫的穩(wěn)健風(fēng)格，業(yè)績(jī)表現(xiàn)中規(guī)中矩，面臨異質(zhì)替代、同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，依然保持較高的增長(zhǎng)速度，盈利水平稍有增加，財(cái)務(wù)狀況明顯改善；但受3G牌照發(fā)放等不確定因素的影響，中國(guó)電信穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍未能拉動(dòng)股價(jià)的上漲，表明監(jiān)管政策的不確定對(duì)企業(yè)的影響依然存在，政策的早日明朗將有利于企業(yè)股價(jià)的穩(wěn)定，從而為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良性的融資環(huán)境。中國(guó)網(wǎng)通業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并不理想，但通過內(nèi)部挖潛，在ARPU值繼續(xù)下降并明顯低于中國(guó)電信的情況下，盈利水平、投資回報(bào)均有不俗表現(xiàn)，初步顯現(xiàn)了成本控制的效果，市場(chǎng)對(duì)此給予積極回應(yīng)，2005年的業(yè)績(jī)結(jié)果表明中國(guó)網(wǎng)通試圖在資本市場(chǎng)塑造良好形象的努力，也進(jìn)一步顯示電信企業(yè)仍具有較大的挖潛空間。2005年中國(guó)移動(dòng)的行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步得到鞏固，“一騎絕塵”之勢(shì)愈加明顯，快速的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、豐厚的盈利水平、高額的投資回報(bào)，拉動(dòng)中國(guó)移動(dòng)股價(jià)持續(xù)走高。中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)移動(dòng)的差距進(jìn)一步拉大，面對(duì)中國(guó)移動(dòng)的快速發(fā)展，中國(guó)聯(lián)通面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)經(jīng)營(yíng)兩張移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，必然增加內(nèi)部管理成本，兩張網(wǎng)之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，在企業(yè)內(nèi)部形成了“雙手互搏”的局面，將中國(guó)聯(lián)通推向了十分尷尬的地步，對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)應(yīng)不無影響。