供需缺口將達2000萬噸 產(chǎn)品具備轉(zhuǎn)嫁成本能力

    2006年鋼鐵行業(yè)利潤出現(xiàn)了超預期的復蘇，單月盈利逐月增長。1、2月份幾乎沒有什么盈利，3月份盈利是2月的3倍左右，4月比3月增長45%，5月比4月增長30%，6月預計比5月增長20%以上。全年行業(yè)利潤總額預期將達到歷史最高紀錄1187億元，比2005年的1037億元增長15%。

    2006年1-5月全行業(yè)實現(xiàn)利潤總額356億元，與去年同期563億相比下降了36.8%。去年1-5月完成的利潤是當年的54.3%，呈前高后低走勢。去年前5個月盈利的平均水平在113億/月，今年前5個月平均在71億元/月，所以會出現(xiàn)同比下降，但到8月份我們就可以看到利潤同比增長。

    供求關(guān)系依然寬松

    鋼鐵行業(yè)的消費水平與宏觀經(jīng)濟增長、GDP增長水平密切相關(guān)。1981年至2005年全社會固定資產(chǎn)投資增速與中國鋼材表觀消費量(國產(chǎn)鋼材加凈進口鋼材)的增速幾乎同步。2006年我們預計全社會固定資產(chǎn)投資很難低于20%，1-5月增速為28%，今年2至5月逐月同比增速都高于24%。

    在今年全社會固定資產(chǎn)投資增速保持22%的情況下，根據(jù)模型測算，我們預計鋼材潛在需求量在4.6億噸，比上年3.71億噸增長24%。今年1-5月鋼產(chǎn)量1.627億噸，預測全年4.05億噸。1-5月鋼材生產(chǎn)量1.806億噸，預測全年產(chǎn)量4.53億噸。全年凈出口(含鋼坯)預測為1350萬噸，預計2006年鋼鐵行業(yè)供需略有不足。2007年至2008年固定資產(chǎn)投資如果維持20%或18%的增速，中國鋼鐵需求將突破6億噸，可以消化新增產(chǎn)能。我們認為2005年鋼鐵行業(yè)的調(diào)整已經(jīng)告一段落，新一輪增長開始，持續(xù)的時間將隨中國對落后產(chǎn)能淘汰而進一步延長。

    生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁能力強

    作為大宗原材料的生產(chǎn)企業(yè)具有很強的成本轉(zhuǎn)嫁能力。鋼鐵由于是下游行業(yè)生產(chǎn)所必須的原材料，當供需略有缺口時鋼材價格就會上漲。雖然鋼鐵沒有期貨的推波助瀾，但是價格漲到遠離成本線以外問題不大。如此，在供需略有缺口的情景下企業(yè)對于鐵礦石價格上漲具有充分的轉(zhuǎn)嫁能力。十五期間中國鋼鐵行業(yè)處于供不應求狀態(tài)。十一五期間預計中國鋼鐵供需可以平衡。

    隨著產(chǎn)業(yè)不斷升級，未來對落后產(chǎn)能的定義將不斷上升，意味著落后產(chǎn)能將由1億噸起步并不斷擴大。淘汰落后是2008年以后重點的工作，這將有利于保持大宗原材料成本轉(zhuǎn)移能力。其次，進口鐵礦石價格上漲19%意味著全部采用進口礦的每噸鐵水成本上升92元左右。而國內(nèi)大部分企業(yè)采取組合式采購，既有購買長單進口礦，也有在現(xiàn)貨市場買貿(mào)易礦，還有在國內(nèi)采購本地礦，所以平均下來每噸鐵水的成本上升十幾元到幾十元不等。這種假設(shè)是基于運費不變、企業(yè)各項能耗指標不變的情況下作出。而鋼鐵企業(yè)每年都能通過技術(shù)改造或?qū)�標挖潛來降低生產(chǎn)成本，如果運費、焦炭或煤炭等其他原材料價格下降將會引起成本下降。

    長材走出底部，扁平材緊隨其后

    CRU鋼材價格指數(shù)全球年度漲幅已達到20.3%，北美漲幅最高達到22.9%，長材指數(shù)漲幅最大達到24%。最近一個月環(huán)比漲幅最高的是亞洲地區(qū)，扁平材漲幅較高。長材價格在亞洲地區(qū)進入雨季后受施工影響最近漲幅不大。總體來看，長材和板材價格走勢都比較穩(wěn)健，按照這個進度即使鋼材價格出現(xiàn)一定的技術(shù)性調(diào)整仍可維持中長期上漲趨勢。今年鋼材供需缺口約2000萬噸，缺口4.35%。大宗原材料定價缺口4.35%足以支持鋼材價格上漲，這個缺口在2007年將繼續(xù)，2008年有可能見頂。但是2008年的淘汰落后有可能產(chǎn)生新的缺口。

    鋼鐵股目前是買入時機

    中國經(jīng)濟高增長可以實現(xiàn)15年至20年，鋼鐵企業(yè)盈利不斷積累使凈資產(chǎn)逐漸增加。周期性行業(yè)目前被過度低估，平均不到1倍的市凈率和6倍左右的市盈率。隨著十一五期間每年的盈利積累，動態(tài)市凈率將下降到0.5倍、0.3倍甚至0.2 倍，遠遠跌破了國際對鋼鐵股估值的底線。而美國目前鋼鐵類公司的市盈率10.5倍，市凈率3.15倍。鋼鐵股放在中國經(jīng)濟未來15年-20年的發(fā)展周期來看，現(xiàn)在是最好的進入點。

    唐鋼股份1997年上市以來募集資金合計24.6億元，累計現(xiàn)金分紅19.4億元。現(xiàn)有鋼鐵產(chǎn)能1000萬噸，凈資產(chǎn)收益率9年平均11.8%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級使公司今年將有130萬噸的深加工板材產(chǎn)量增長。唐鋼集團會同首鋼和天鋼占有河北省境內(nèi)75%以上的長材產(chǎn)量，每月三家聯(lián)合制定長材價格，市場定價力較強。2007年股份公司控股的自備礦山將開業(yè)投產(chǎn)，今后每年礦石產(chǎn)量都可以穩(wěn)步增長。公司靠近海邊，經(jīng)過已經(jīng)啟用的曹妃甸碼頭運輸鐵礦石為公司成本節(jié)約1億元。在1000萬噸規(guī)模的上市公司里唐鋼股份的股本較小，不到武鋼的30%，是馬鋼的35%。未來企業(yè)隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級換代，鐵礦石成本優(yōu)勢，華北地區(qū)消費市場優(yōu)勢，盈利增長潛力較高。

    韶鋼松山2005年進口130萬噸球團礦，這部分礦石進口價格將下降3%。其余進口140萬噸塊礦和粉礦的價格上漲19%，在不考慮運費下降的情況下，鐵水成本上升14元。公司電爐技改升級，根據(jù)能耗、爐料消耗等指標的好轉(zhuǎn)測算今年可降低電爐鋼水成本1100元左右。韶鋼位于廣東造船需求旺盛的地區(qū)，對中厚板需求較高。公司寬中厚板生產(chǎn)線今年進入第二年生產(chǎn)期，盈利將有很大釋放。明年隨寬中厚板滿產(chǎn)，產(chǎn)量仍有高增長。

    華菱管線今年將有300多萬噸鐵精礦納入米塔爾全球直供礦系列，采購成本下降2.4億多元。公司股本規(guī)模小，產(chǎn)能高，通過管理水平提升節(jié)約成本潛力很大。同時公司生產(chǎn)的石油管不僅銷量大而且價格高，加上其他的管材在今年盈利里占到近50%。

    濟南鋼鐵主打品種中厚板今年價格很旺，盈利可觀。公司在前道高利潤工序如煉鐵和煉鋼產(chǎn)量有200萬噸左右增長。新興鑄管盈利較高，明年底又有新項目投產(chǎn)，為日后盈利爆發(fā)式增長創(chuàng)造了條件。寶鋼股份股本規(guī)模大，盈利穩(wěn)定，股指期貨推出之前屬于兵家必爭的股票。鞍鋼新軋、武鋼股份也同樣在年底或明年受到大盤基金以及受股指期貨推動而受到追捧。太鋼不銹整體上市提升企業(yè)業(yè)績，新鋼釩、本鋼板材，酒鋼宏興和包鋼股份整體上市也在醞釀之中。南鋼股份目前還沒有完成股改，公司管線品種中厚板價格高銷量好。我們認為鋼鐵股具有整體機會。

    代碼名稱2006年半年報業(yè)績預測2006年全年盈利預測：

    000898鞍鋼新軋048103

    000778新興鑄管041092

    600022濟南鋼鐵035077

    600307酒鋼宏興035077

    000709唐鋼股份029065

    000825G 太 鋼028065

    000629新鋼釩025055

    600019寶鋼股份025061

    000761本鋼板材02305

    600808馬鋼股份023056

    600102萊鋼股份0245051

    000717G 韶 鋼021049

    000708G冶特鋼02041

    600282南鋼股份020043

    000959首鋼股份018039

    600010包鋼股份018043

    600005武鋼股份01505

    600126G杭鋼0145034

    600001邯鄲鋼鐵01403

    000932華菱管線013031

    600569安陽鋼鐵011025