●在經(jīng)濟發(fā)展和人均收入增長的帶動下，服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)長期、穩(wěn)定、持續(xù)增長的態(tài)勢，非周期性特征顯著。服務(wù)業(yè)的長期增長速度略高于GDP增速。未來幾年，經(jīng)濟增長、收入增加等外部需求因素繼續(xù)拉動服務(wù)需求增長，政策扶持力度以及服務(wù)業(yè)開放等產(chǎn)業(yè)供給因素推動服務(wù)業(yè)投入加速增長，需求和供給的良性增長使我國服務(wù)業(yè)迎來新一輪重大發(fā)展機遇。因此，我們給予服務(wù)業(yè)“推薦A”的投資評級。

　　●宏觀調(diào)控的不斷深入，有望加快我國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型步伐，間接促進服務(wù)需求增長和服務(wù)業(yè)比重提升，同時將相應(yīng)提高服務(wù)業(yè)的政策扶持力度及投資規(guī)模。

　　●當(dāng)前A股市場面臨經(jīng)濟增長減速、重化工業(yè)上升周期見頂、工業(yè)企業(yè)效益下滑等壓力，而服務(wù)行業(yè)未來持續(xù)、穩(wěn)定增長的前景相對明確，促使服務(wù)業(yè)的系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)。但是需要提防其中存在局部的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，主要是以生產(chǎn)服務(wù)為主、周期性特征明顯和成本推升導(dǎo)致經(jīng)濟效益滑坡的服務(wù)子行業(yè)，如航運、以散貨吞吐為主的港口，以及航空業(yè)。

　　●2005年下半年，在服務(wù)業(yè)這個大行業(yè)中，我們看好的子行業(yè)有：高速公路、港口、機場、商業(yè)、銀行以及公用事業(yè)等；中性的行業(yè)有：傳媒業(yè)；看淡的行業(yè)有：航運和航空。另外，港口行業(yè)中需要再次細分：繼續(xù)看好以集裝箱吞吐為主的港口類公司，同時建議回避以散貨吞吐為主的港口類公司。

　　發(fā)展前景十分光明

　　未來5－10年，我國GDP增長速度有望繼續(xù)保持在7％以上的高速運行態(tài)勢，將為服務(wù)業(yè)發(fā)展?fàn)I造一個需求不斷擴張的良好外部發(fā)展環(huán)境。

　　未來我國服務(wù)業(yè)發(fā)展空間，具有雙重推動力：一方面國民生產(chǎn)總值的高速增長帶來服務(wù)業(yè)增加值總量增長；另一方面是服務(wù)業(yè)增加值占國民生產(chǎn)總值比重的不斷提升。

　　我們依據(jù)過去20年的歷史發(fā)展經(jīng)驗進行推算，預(yù)計2009年服務(wù)業(yè)比重可以提高到35.9％；我國服務(wù)業(yè)增加值在2005年至2009年期間，年均增長速度將達到9.60％，考慮價格上漲因素后，名義增長速度可以達到11.60％至12.60％。因此，未來5年中，我國服務(wù)業(yè)增長將再次提速。

　　價格管制隨著市場化進程將逐步放開。我國服務(wù)產(chǎn)品價格模式的完善，主要是在區(qū)分市場化和非市場化（政府壟斷和調(diào)控）的基礎(chǔ)上，實行市場價格為主體、政府管制自然壟斷服務(wù)業(yè)的價格和政府調(diào)控的公共服務(wù)產(chǎn)品價格三大層次的分類差別化管理。通過完善服務(wù)價格形成機制、理順服務(wù)價格關(guān)系，扭轉(zhuǎn)服務(wù)價格偏低的不正�，F(xiàn)象，提升服務(wù)業(yè)價格市場化程度、降低服務(wù)業(yè)政府壟斷比重和管制程度，通過市場供需關(guān)系促使服務(wù)業(yè)形成自我積累、自我發(fā)展的良性循環(huán)的運行機制，促進國民經(jīng)濟的健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　未來城市化、消費升級、信息化將持續(xù)推動服務(wù)業(yè)增長和結(jié)構(gòu)升級。

　　服務(wù)業(yè)將兌現(xiàn)開放承諾。服務(wù)貿(mào)易自由化的推進，是我國服務(wù)業(yè)發(fā)展的一次重大機遇。我國已經(jīng)對WTO所列出的絕大多數(shù)服務(wù)貿(mào)易門類作出了市場開放的具體承諾，包括銀行業(yè)、保險業(yè)、電信業(yè)等壟斷經(jīng)營行業(yè)。

　　通過服務(wù)市場開放，引進外資、國外先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，是有助于加快我國服務(wù)業(yè)總量增長和提高服務(wù)水平與質(zhì)量的。并且國內(nèi)新興的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)有望在吸收、消化國外技術(shù)、管理經(jīng)驗后加快發(fā)展步伐。因此開放服務(wù)市場，將是加快我國服務(wù)業(yè)發(fā)展的一次歷史性機遇。

　　我國服務(wù)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　近年來，我國服務(wù)業(yè)發(fā)展保持高速增長態(tài)勢，但是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展與國外相比，仍然顯得比重低、速度慢，導(dǎo)致整體水平滯后。

　　長期增長但發(fā)展滯后

　　我國服務(wù)業(yè)增加值由1980年的966億元（當(dāng)年價格），增長到2004年的43384億元（當(dāng)年價格），按可比價格計算，年均增長速度達到10.1%，略高于同期GDP年均增速9.4%的水平，總體上與國外發(fā)展經(jīng)驗相吻合。

　　服務(wù)業(yè)占GDP比重仍處于較低水平。從考察服務(wù)業(yè)發(fā)展的最主要指標(biāo)———服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重和就業(yè)人口比重分析，我國服務(wù)業(yè)發(fā)展取得了明顯的成績。

　　我國服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重由1980年的21％上升至2004年的31.8％，上升了約10.8個百分點；就業(yè)人口比重也由1980年的13％上升至2004年的30％。按世界銀行分類標(biāo)準(zhǔn)，我國服務(wù)業(yè)比重仍處于30％左右的低水平，明顯不利于國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。尤其近年重化工業(yè)迅猛發(fā)展，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)比重出現(xiàn)下降，2004年降至31.78％，與我國人均收入達到1000美元所應(yīng)該擁有的世界中等水平、服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重應(yīng)該達到50％相比，差距約為18個百分點！

　　近年來服務(wù)業(yè)所占比重有所下降的原因主要有兩點：其一，1992以來經(jīng)濟發(fā)展過于依賴投資增長和重工業(yè)發(fā)展，工業(yè)與服務(wù)業(yè)之間出現(xiàn)厚此薄彼的不協(xié)調(diào)。其二，地方政府過于重視本地區(qū)GDP產(chǎn)值的政績表現(xiàn)，而忽視了服務(wù)業(yè)發(fā)展的必要性。

　　從占GDP比重角度分析，目前我國服務(wù)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r明顯與我國經(jīng)濟發(fā)展水平以及增長速度不匹配，落后于國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的壓力將越發(fā)強烈。

　　服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)揭示，整體發(fā)展水平滯后。由于服務(wù)業(yè)的行業(yè)特性，服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要反映了整體國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級（汽車、房地產(chǎn)、信息、旅游、教育等）的變化結(jié)果。近十年來，在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整和消費結(jié)構(gòu)升級趨勢形成的背景下，服務(wù)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)相應(yīng)的變化。其中發(fā)展比較快的主要有電信、信息、教育、文化、傳媒等新興服務(wù)行業(yè)，占服務(wù)業(yè)的比重也穩(wěn)定上升；而運輸倉儲、商業(yè)、餐飲等傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)盡管依然保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，但是增速開始放緩，在服務(wù)業(yè)中的比重陸續(xù)下降，但是這四個行業(yè)仍然占到服務(wù)業(yè)增加值的33％。

　　從服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化趨勢來看，基本與國外發(fā)展是一致的。但是與國外相比，我國現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)發(fā)展仍處于非主導(dǎo)地位，占服務(wù)業(yè)內(nèi)部構(gòu)成比重約為48.2％，與經(jīng)濟合作暨發(fā)展組織(OECD)國家相比大約低6個百分點。構(gòu)成比重的差異表明目前我國服務(wù)業(yè)整體發(fā)展水平相對滯后、層次較低。

　　服務(wù)價格上漲速度趨緩

　　服務(wù)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律表明：隨著經(jīng)濟增長和人均收入的不斷提高，服務(wù)價格呈現(xiàn)長期上漲趨勢。這是服務(wù)需求長期增長和服務(wù)供給的局限性所決定的。我國1980年至2004年期間，服務(wù)價格指數(shù)平均上漲12.7％，明顯高于同期CPI指數(shù)6.9％的上漲速度。期間上漲動力主要來自電訊費、文化娛樂費、教育費、醫(yī)療保健費幾項。上漲過程中，1989、1993前后出現(xiàn)兩次高峰，基本也是國民經(jīng)濟兩次嚴重通貨膨脹的時期。在高通貨膨脹結(jié)束后，服務(wù)價格仍然保持上漲態(tài)勢，表明服務(wù)價格的上漲動力受宏觀調(diào)控影響比較輕、抗周期性特點突出。

　　服務(wù)價格2002－2004年分別為1.8％、2.2％、2.3％，連續(xù)三年上漲速度低于5％。但是未來幾年鐵路、城市公交、文化教育、有線電視費、娛樂、醫(yī)療保健服務(wù)的價格以及水、電、燃氣等公共服務(wù)政策性調(diào)價的上漲壓力，仍然是推動服務(wù)價格指數(shù)繼續(xù)上漲的主要動力。

　　逐步走向服務(wù)經(jīng)濟時代

　　廣義的服務(wù)業(yè)，主要包括交通運輸、存儲、郵電通訊、金融保險、商業(yè)、餐飲、信息咨詢、技術(shù)服務(wù)等。從經(jīng)濟發(fā)展史看，隨著人類社會的發(fā)展，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演化是以第一產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)向第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)、最后向第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的歷程實現(xiàn)的。

　　服務(wù)業(yè)長期增長具有非周期性

　　從長期來看，隨著國民經(jīng)濟發(fā)展，服務(wù)業(yè)的聯(lián)動增長比較顯著。這主要是因為：（1）服務(wù)業(yè)形成的需求本身是社會總需求的組成部分，其發(fā)展會直接推動國民經(jīng)濟的增長和科技水平的提高；（2）服務(wù)業(yè)與工業(yè)、消費等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有非常強的聯(lián)動性。服務(wù)業(yè)需求涵蓋生產(chǎn)服務(wù)需求、消費服務(wù)需求以及政府服務(wù)需求，因此工業(yè)發(fā)展和消費升級對服務(wù)業(yè)提出更多、更高的服務(wù)需求，來推動工業(yè)發(fā)展和消費升級。

　　發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗提示我們：通常，服務(wù)業(yè)的發(fā)展速度高于一國GDP同一時期的增長速度，同時，服務(wù)業(yè)增加值占國民生產(chǎn)總值的比重不斷提高。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，1980年至2000年期間，全球服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重由56%上升至63%。服務(wù)業(yè)持續(xù)發(fā)展總體上反映了一國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展、收入水平提高和社會不斷進步。

　　與多數(shù)制造業(yè)發(fā)展存在8至13年顯著的周期性波動相比，服務(wù)業(yè)長期持續(xù)增長中彈性系數(shù)小、抗周期性比較明顯，受宏觀調(diào)控的影響比較輕微。

　　服務(wù)價格呈現(xiàn)長期上升趨勢

　　從服務(wù)業(yè)歷史發(fā)展趨勢的縱向分析來看，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，隨著經(jīng)濟發(fā)展和收入水平的不斷提高，服務(wù)業(yè)價格均呈不斷上升之勢。

　　例如美國，自1960年以來的30多年中，服務(wù)價格在絕大多數(shù)年份中有比物質(zhì)產(chǎn)品高得多的上漲幅度。其中，1980年至1996年美國物質(zhì)產(chǎn)品的價格上漲幅度年均3.9％，服務(wù)產(chǎn)品的價格上漲幅度為年均7.7％。

　　長期來看，經(jīng)濟發(fā)展推動服務(wù)需求不斷擴張，拉動服務(wù)價格總體呈現(xiàn)上漲趨勢；同時經(jīng)濟發(fā)展推動導(dǎo)致人均收入提升，推動了勞動力長期成本的上漲，導(dǎo)致服務(wù)成本的升高。因此供求關(guān)系決定了服務(wù)價格呈現(xiàn)長期上漲趨勢。

　　結(jié)構(gòu)升級導(dǎo)致子行業(yè)周期差異

　　隨著服務(wù)業(yè)占國民經(jīng)濟比重不斷提高，服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)升級趨勢，即內(nèi)部結(jié)構(gòu)沿著傳統(tǒng)型服務(wù)業(yè)－多元化服務(wù)業(yè)－現(xiàn)代型服務(wù)業(yè)－信息產(chǎn)業(yè)－知識產(chǎn)業(yè)（新經(jīng)濟）的方式演化，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)地位不斷提升。

　　順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的知識化、信息化發(fā)展趨勢，運輸、倉儲、商業(yè)、餐飲、公用事業(yè)等勞動密集型的傳統(tǒng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展的成熟期。而電信、金融保險、信息、旅游、教育、傳媒等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在工業(yè)化中后期階段開始進入加速發(fā)展的成長期，成為服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的主要動力，占服務(wù)業(yè)的比重也不斷上升。

　　細分行業(yè)投資策略

　　服務(wù)業(yè)與國民經(jīng)濟增長聯(lián)動性強、非周期性、壟斷地位較高、具有定價權(quán)的盈利性服務(wù)行業(yè)，有望成為宏觀調(diào)控引發(fā)工業(yè)經(jīng)濟周期性影響下的防御型投資品種。

　　2005年下半年，我們重點跟蹤分析服務(wù)行業(yè)中的運輸、商業(yè)、金融、傳媒、公用事業(yè)等子行業(yè)及相關(guān)公司。

　　運輸：

　　整體穩(wěn)定增長，結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化

　　工業(yè)和外貿(mào)不斷增長的物流需求和相對供給不足的交通基礎(chǔ)設(shè)施之間的供需矛盾仍將長期存在。只是由于工業(yè)增長速度減緩后，交通運輸行業(yè)將由快速增長逐步轉(zhuǎn)為穩(wěn)步增長，但是長期穩(wěn)定增長趨勢仍然不改變，運輸業(yè)內(nèi)部子行業(yè)分化、冷暖不均的現(xiàn)象將加重。

　　2005年1－5月份，全社會客流量、貨流量的不斷增長推動全國鐵路、公路、水運、民航運輸量保持較快增長態(tài)勢，其中水運貨運量增長最快、達到13％，并且沿海水運增速繼續(xù)高于內(nèi)河水運增速。這主要歸因于我國國民經(jīng)濟增長繼續(xù)超過9％、外貿(mào)進出口增長超過30％，為運輸業(yè)提供了旺盛的貨運需求。2005年下半年，可能對交通運輸行業(yè)產(chǎn)生較大影響的因素有國家宏觀調(diào)控力度、外貿(mào)進出口增速變化、燃油價格波動等�？瓦\、貨運業(yè)經(jīng)營效益將明顯下滑，但交通基礎(chǔ)設(shè)施類公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長、收費標(biāo)準(zhǔn)穩(wěn)中有升、利潤率穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛等優(yōu)勢依然較為明顯。

　　高速公路：持續(xù)穩(wěn)定增長預(yù)期明確，推薦。

　　推薦高速公路類上市公司中主營業(yè)務(wù)相對集中，具有持續(xù)的穩(wěn)定成長性的公司。隨著汽車保有量大幅增長，我國高速公路的車流量呈現(xiàn)自然增長趨勢。2005年上半年，公路貨物運輸量保持較快增長態(tài)勢。1－5月份，全國公路運輸完成貨運量和貨物周轉(zhuǎn)量分別比去年同期增長7.7%和11.2%，均比2004年明顯提升。交通部新頒的計重收費辦法對于上市公司的業(yè)績影響比較輕微。由于超重車輛占比重比較小，此次收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對高速公路類上市公司的實際影響比較小。另外，地方財政補貼將逐步取消，帶來的負面影響在各地政府部門安排下由下調(diào)公路保養(yǎng)成本來沖抵。下半年，高速公路完成貨運量預(yù)計仍將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。同時集團公司不斷注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司，業(yè)績增長有望加速，可重點關(guān)注，如贛粵高速等。

　　集裝箱吞吐業(yè)務(wù)增速依然看好，推薦。

　　2005年，我國港口生產(chǎn)仍保持了較高的增長率，但增勢比2004年有所趨緩。1－5月份，全國規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量比去年同期增長18.8%。但增幅比上年同期降低7.8個百分點，其中內(nèi)河港口和沿海港口增速分別下降11.2個百分點和5.1個百分點。港口大宗散貨吞吐業(yè)務(wù)：原油、鐵礦石吞吐量增勢放緩，煤炭吞吐量開始明顯下降。未來受重化工業(yè)增長的周期性變化的影響，大宗物資的散貨吞吐業(yè)務(wù)面臨下滑壓力，因此對于散貨吞吐業(yè)務(wù)比重偏高的港口建議回避。

　　港口集裝箱吞吐業(yè)務(wù)：集裝箱吞吐量增速略微低于于2004年，但是同比漲幅仍然維持在25％左右，依舊港口裝卸業(yè)務(wù)增長的主要推動力。重點關(guān)注集裝箱裝卸業(yè)務(wù)為主、未來12個月內(nèi)有新建泊位投產(chǎn)的港口，如上港集箱、深赤灣。

　　機場業(yè)仍穩(wěn)定成長，推薦。航空業(yè)成本壓力突出，回避。

　　我國機場吞吐量在20多年來發(fā)展迅速，1981-2004年旅客吞吐量年均增長率為22.1%，貨郵吞吐量年均增長率為22.0%。2005年1－5月份，我國航空業(yè)繼續(xù)恢復(fù)性增長，貨運量和客運量增速繼續(xù)穩(wěn)定在10％附近。

　　商業(yè)：

　　行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)整合加速

　　國民經(jīng)濟的持續(xù)高速增長和人均收入快速提高，導(dǎo)致商貿(mào)服務(wù)業(yè)發(fā)展進入一個加速的上升軌道。行業(yè)快速發(fā)展、景氣度上升的同時，外資不斷加入國內(nèi)競爭行列，使商業(yè)內(nèi)部競爭日益激烈，產(chǎn)業(yè)整合加快步伐。2004年，消費品市場商品銷售實現(xiàn)了較快增長，社會消費品零售總額達到5.4萬億元，同比增長13%，剔除物價上漲因素后增速為9.8%，是自1997年以來的最快增速。2005年1－5月份，受居民收入水平提高和消費升級的持續(xù)影響，社會消費品零售總額同比增長13.2%，增速基本與2004年全年一致。

　　2005年商業(yè)領(lǐng)域在全方位、多樣化的競爭格局下，連鎖店和批發(fā)業(yè)以及外貿(mào)服務(wù)業(yè)將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)主要的增長點。營銷網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面將成為商業(yè)企業(yè)發(fā)展邁向規(guī)�；�、降低營運成本的主要途徑，因此公司擴張步伐成為商業(yè)企業(yè)發(fā)展速度能否超越行業(yè)平均速度的關(guān)鍵因素。建議重點關(guān)注大商股份、小商品城、華聯(lián)綜超等具有資產(chǎn)擴張和經(jīng)營效益雙重優(yōu)勢的公司。

　　金融：

　　增長預(yù)期明確，增速將減緩

　　我國金融服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，銀行業(yè)居絕對主導(dǎo)地位，保險、證券等其他金融服務(wù)業(yè)絕對規(guī)模和構(gòu)成比重都偏低。銀行業(yè)：信貸規(guī)模增速減緩、不良資產(chǎn)風(fēng)險上升。由于我國的商業(yè)銀行仍以傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)為主要收益來源，中間業(yè)務(wù)在利潤構(gòu)成中的比重普遍較低。因此信貸緊縮、資金價格與資產(chǎn)風(fēng)險上升，是未來宏觀調(diào)控影響銀行企業(yè)盈利能力的主要因素。

　　2005年1－5月份，貨幣供應(yīng)量增長保持低速增長，但是增速出現(xiàn)大幅下降。5月末人民幣貸款余額增長為12.4％，增速同比下降6.2個百分點，比2004全年增速低了2.1個百分點。信貸增速回落，致使 M1同比增長下降到10.4%，增速同比下降達到8.24個百分點，是2002年二季度以來的最低增速。

　　信貸規(guī)模增速減緩：宏觀調(diào)控銀行業(yè)信貸政策的收縮性質(zhì)，只是適度降低信貸規(guī)模增長速度，但不會改變未來銀行信貸作為主要融資方式將繼續(xù)維持兩位數(shù)增長的長期趨勢。

　　資產(chǎn)風(fēng)險加大：銀行經(jīng)營業(yè)績增長阻力主要來自宏觀調(diào)控導(dǎo)致工業(yè)經(jīng)濟效益下滑，可能提升銀行資產(chǎn)風(fēng)險。

　　利潤增長10％以上仍然可期：與2004年普遍增長超過30％相比，受資產(chǎn)風(fēng)險上升因素的不利影響，2005年銀行凈利潤可能因為呆壞賬的撥備增加而出現(xiàn)增速減緩，但是仍然可以維持10％－15％左右的增速，部分信貸風(fēng)險控制較優(yōu)的銀行今年利潤增長可能超過20％。

　　重點關(guān)注公司經(jīng)營穩(wěn)健、風(fēng)險控制能力強、創(chuàng)新能力突出的招商銀行。

　　傳媒：

　　開放格局下新一輪升級的焦點

　　我國的傳媒產(chǎn)業(yè)正處于由傳統(tǒng)的行政性國家壟斷經(jīng)營向市場化、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的轉(zhuǎn)變時期。新聞出版業(yè)、影視業(yè)收入的大幅增長，網(wǎng)絡(luò)游戲的異軍突起，數(shù)字電視醞釀的廣電行業(yè)變局，以及在這些傳媒經(jīng)濟增長點的帶動下引致的信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造與運營、音像娛樂產(chǎn)業(yè)、廣告等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的收入增長，凸顯出傳媒產(chǎn)業(yè)的財富創(chuàng)造和收入增長能力。開放傳媒業(yè)迎來投入增長的機遇。

　　同時在數(shù)字電視、IPv6等技術(shù)帶來的信息相關(guān)行業(yè)全面升級的發(fā)展背景下，新興的傳媒產(chǎn)業(yè)將使傳媒業(yè)獲得新的發(fā)展動力和發(fā)展空間。

　　公用事業(yè)（水、燃氣）：

　　價格提升助推業(yè)績成長

　　在我國，城市供水、供電、供熱、燃氣等公共事業(yè)是城市生活的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，產(chǎn)權(quán)基本被政府牢固控制。由于公用事業(yè)需求變化的彈性較小，對經(jīng)濟周期變化的敏感度較低，整個行業(yè)具有良好的流動性和穩(wěn)定的回報，因而公用事業(yè)類公司業(yè)績的成長性具有明顯的抗周期性和長期穩(wěn)定性。

　　城市供水：供水價格保持長期上漲趨勢近年我國城市缺水的現(xiàn)象越發(fā)嚴重。高昂的引水成本，推動了水資源費上漲，間接帶動污水處理費上漲。這些費用的增長體現(xiàn)到水價中去，促使許多城市調(diào)高了水價。目前一些城市已明確表示下半年將提高供水價格。水價上調(diào)更多的含義是推行水價決定機制的市場化，將補貼逐步取消，水務(wù)公司的經(jīng)營收入主要由市場化的水價來實現(xiàn)。

　　燃氣：我國城市化進程加速，對于城市基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的需求的增長將形成持續(xù)的推動力，其中燃氣作為相對安全、清潔、高效能源，在城市供熱、供暖中的地位將來不斷提高，尤其管道天然氣的供應(yīng)增長呈現(xiàn)加速態(tài)勢。另外，由于2003年以來國際原油市場價格劇烈上漲，推動燃油、燃煤、燃氣等價格全面上升。2005年下半年國內(nèi)天然氣價格再次上調(diào)的可能性仍然較大。對于城市供水、燃氣的公用事業(yè)類上市公司，在價格上調(diào)、需求穩(wěn)步上升的有利條件下業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長，但是需要注意歷史原因造成的公司估值壓力。

　　投資機會分析

　　需求因素預(yù)示服務(wù)業(yè)加速增長

　　從國外服務(wù)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗分析，服務(wù)業(yè)的供需關(guān)系特殊性，決定了服務(wù)業(yè)發(fā)展的決定性因素是服務(wù)需求。服務(wù)需求增長的最終推動力主要來自經(jīng)濟總量增長（GDP為代表）、人均收入增長、城市化率、消費率及人口規(guī)模、人口密度等因素。尤其是經(jīng)濟增長總量和人均收入所決定的服務(wù)需求增長規(guī)律影響突出。

　　未來5～15年，我國經(jīng)濟增長速度可能比過去20年減緩1－2個百分點，但是仍然可以保持年均7%-8.5%的增長速度，國民經(jīng)濟仍然處于高速運行，促使我國服務(wù)業(yè)增加值總量可實現(xiàn)年均8%-9%的增長速度（已剔除價格因素影響）。人均收入水平（或人均GDP，以下類似）是決定服務(wù)業(yè)發(fā)展水平的關(guān)鍵性因素之一。它還制約著城市化率、消費率、人口密度等因素發(fā)展水平的高低。從長期發(fā)展來看，隨著人均收入的增長，服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)增加值占GDP比重不斷上升、服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級的發(fā)展規(guī)律。西方發(fā)達國家發(fā)展經(jīng)驗揭示：人均收入在1000美元增長到3000美元時，服務(wù)業(yè)增加值比重往往可能出現(xiàn)一個較大的提升。而2003年，我國人均收入已經(jīng)首次超過1000美元，并保持良好的持續(xù)增長態(tài)勢，預(yù)計未來幾年服務(wù)業(yè)增加值比重大幅度提升的可能性比較大。

　　供給因素面臨重大開放機遇。服務(wù)業(yè)投入是供給因素的主要內(nèi)容，而國內(nèi)服務(wù)長期供給不足的主要原因是政府投資規(guī)模不足和行業(yè)進入限制壁壘嚴格，導(dǎo)致運輸、金融、科研、醫(yī)療衛(wèi)生、教育等服務(wù)業(yè)瓶頸效應(yīng)突出。但是隨著加入WTO以后，按照我國計入世貿(mào)組織的服務(wù)貿(mào)易承諾時間表，2005－2007年將是我國服務(wù)領(lǐng)域重點開放期，外資投資比例、服務(wù)地域、經(jīng)營范圍等保護性限制都將來取消；同時電信、金融保險、教育、運輸設(shè)施等領(lǐng)域?qū)⒅鸩浇档秃腿∠麑�國�?nèi)社會資本的門檻限制，以給予同國有資本一樣的國民待遇。

　　未來3－5年中，隨著服務(wù)業(yè)開放程度和政策扶植力度加大，國內(nèi)外社會資本投入迅速增長，我國服務(wù)投入增長將迎來一輪新的高潮。

　　服務(wù)業(yè)是“避風(fēng)港”

　　自2004年夏季以來，受到宏觀調(diào)控的影響，A股市場防御型投資思路開始占據(jù)主導(dǎo)地位。原材料、鋼鐵、機械設(shè)備、石化等投資品開始出現(xiàn)持續(xù)下跌，消費品和服務(wù)業(yè)中的優(yōu)秀公司脫穎而出，成為市場規(guī)避風(fēng)險的優(yōu)良“避風(fēng)港”。

　　防御型投資策略的核心思想主要有：

　　其一，思想方面，深層次認識宏觀調(diào)控及其影響：出現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展瓶頸的內(nèi)在原因是轉(zhuǎn)變國民經(jīng)濟發(fā)展模式的迫切要求；瓶頸行業(yè)短期的風(fēng)光背后蘊藏著行業(yè)長期增長潛力被短期透支的風(fēng)險；行業(yè)的周期性波動風(fēng)險開始成為市場非系統(tǒng)風(fēng)險的主流。

　　其二，投資策略方面，“規(guī)避”和“把握”兩手都要硬：避開宏觀調(diào)控的過熱行業(yè)，以及出現(xiàn)或者即將出現(xiàn)周期性增長峰值（拐點）的行業(yè)及其公司；尋求并投資宏觀調(diào)控影響小、持續(xù)穩(wěn)定增長的消費品和服務(wù)業(yè)等非周期性行業(yè)和公司；適當(dāng)配置即將走出低谷、將復(fù)蘇的周期性行業(yè)和公司。

　　系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)

　　服務(wù)業(yè)中成長性持續(xù)的優(yōu)質(zhì)公司，其長期穩(wěn)定增長的發(fā)展特性與周期性成長公司業(yè)績增長大起大落的不穩(wěn)定性形成鮮明的對比，成為宏觀調(diào)控經(jīng)濟形勢下A股市場的主要防御型投資品種。

　　首先，從國民經(jīng)濟總體運行的宏觀面分析，宏觀調(diào)控影響GDP增速可能降低1－2個百分點，但是整體國民經(jīng)濟增長勢頭仍然會保持7％－8％高速增長的運行態(tài)勢，全社會人均收入將繼續(xù)保持年均9％－10％的增長速度，服務(wù)業(yè)增加值比重和服務(wù)業(yè)需求總量仍將高速增長。因而宏觀調(diào)控對于服務(wù)業(yè)需求的增長勢頭影響甚小，同時，人均收入和消費的持續(xù)增長將繼續(xù)推動服務(wù)價格水平上升和服務(wù)結(jié)構(gòu)升級。

　　其次，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中觀層面分析，宏觀調(diào)控突出了服務(wù)業(yè)發(fā)展的必要性和政策傾斜，有利于推動服務(wù)業(yè)投入的增長。隨著2004年春季以來宏觀經(jīng)濟調(diào)控的不斷強化，信貸增長、投資增速進一步減緩，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)將進入調(diào)整期，迫使政府將經(jīng)濟增長的動力向消費和服務(wù)傾斜，在產(chǎn)業(yè)政策決策中更加重視加快服務(wù)業(yè)發(fā)展的必要性。而我國人均收入進入世界中等水平后，將迎來消費業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)的持續(xù)強勁增長的發(fā)展期，因此政府在宏觀調(diào)控中期及時提出經(jīng)濟、社會雙和諧發(fā)展的政策。這是順應(yīng)了經(jīng)濟發(fā)展和社會發(fā)展的客觀需要。因此未來3－5年中，我國服務(wù)業(yè)將在有利的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和迎來服務(wù)市場開放契機下，迎來一次飛躍性的加速發(fā)展機遇，尤其是運輸設(shè)施、商業(yè)、旅店、金融保險、電信、信息、傳媒、公用事業(yè)等服務(wù)行業(yè)。

　　當(dāng)前A股市場面臨經(jīng)濟減速、制造業(yè)增長周期見頂、工業(yè)企業(yè)效益下滑的壓力，但是服務(wù)行業(yè)在供給、需求雙增長的積極推動下增長前景明確，其長期持續(xù)、穩(wěn)定增長特性和非周期性，決定了服務(wù)業(yè)系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)。

　　提防結(jié)構(gòu)性風(fēng)險服務(wù)行業(yè)整體發(fā)展具有非周期性，但是其中與生產(chǎn)服務(wù)需求關(guān)系密切的部分子行業(yè)具有周期性特征，使得服務(wù)業(yè)系統(tǒng)性投資機會凸現(xiàn)的同時，還需注意服務(wù)業(yè)內(nèi)部發(fā)展的分化特征所代理的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險主要存在于與重化工業(yè)發(fā)展周期關(guān)系緊密的航運和港口業(yè)。