近期，CBOT大豆接連突破1050、1100阻力關(guān)口，國(guó)內(nèi)中秋假期期間最高漲至1144美分/蒲式耳，創(chuàng)出近一年來(lái)高點(diǎn)，牛市特征開(kāi)始顯露。而國(guó)內(nèi)連豆卻表現(xiàn)出壓力較重的情形，漲勢(shì)遠(yuǎn)不如美豆強(qiáng)勁。另外，隔夜外盤(pán)漲，內(nèi)盤(pán)跳空高開(kāi)后低走的情形開(kāi)始頻繁出現(xiàn)，使得連豆上漲不堅(jiān)決、被外盤(pán)推著走的特征表現(xiàn)得較為明顯。那么，到底是什么導(dǎo)致大豆品種出現(xiàn)了外強(qiáng)內(nèi)弱呢？

    一、當(dāng)前的外強(qiáng)內(nèi)弱正是買(mǎi)賣(mài)雙方博弈過(guò)程的體現(xiàn)

    九月末十月初是美豆開(kāi)始收獲的時(shí)段，從此時(shí)開(kāi)始的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美豆將完成收割。一般來(lái)說(shuō)，新豆上市都會(huì)引來(lái)一陣集中性的購(gòu)買(mǎi)或者說(shuō)是銷(xiāo)售行情。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)擔(dān)當(dāng)?shù)氖琴I(mǎi)方角色，美國(guó)擔(dān)當(dāng)?shù)氖琴u(mài)方角色。如果美豆沒(méi)有上漲，則中國(guó)的進(jìn)口商將進(jìn)行集中性的作價(jià)購(gòu)買(mǎi)，進(jìn)而推動(dòng)美豆價(jià)格出現(xiàn)上漲；而如果美豆已經(jīng)大幅上漲，則中國(guó)的進(jìn)口商將會(huì)視進(jìn)口利潤(rùn)擇機(jī)點(diǎn)價(jià)購(gòu)買(mǎi)，并進(jìn)一步推動(dòng)美豆價(jià)格上漲。不管美豆?jié)q還是不漲，中國(guó)明年近5500萬(wàn)噸的進(jìn)口需求已經(jīng)被國(guó)際社會(huì)所認(rèn)可。因此從賣(mài)方角度理解，美豆價(jià)格上漲才是對(duì)其最有利的。而且由于來(lái)自中國(guó)的買(mǎi)盤(pán)在CBOT只能做買(mǎi)入，做空的是貿(mào)易商，兩者頭寸基本一致，關(guān)鍵問(wèn)題是基金的態(tài)度如何�；�金是決定CBOT大豆價(jià)格的最主要因素，其完全可以推動(dòng)CBOT大豆價(jià)格按預(yù)期的節(jié)奏實(shí)現(xiàn)有控制的上漲。7月份以來(lái)美豆基金凈多頭寸占總持倉(cāng)比例一直維持相對(duì)高位，很明顯基金的意圖是希望CBOT豆價(jià)上漲，這是外強(qiáng)的原因。而從買(mǎi)方角度理解，中國(guó)的大豆進(jìn)口一定是要進(jìn)行的，而且進(jìn)口量基本上已在基金的掌控之中，因此，中國(guó)唯一可以控制的實(shí)際上只有進(jìn)口進(jìn)度這一個(gè)因素。在美豆銷(xiāo)售期間，如果CBOT豆價(jià)一直往上漲，將會(huì)誘發(fā)中國(guó)進(jìn)口商追漲點(diǎn)價(jià)；如果是漲漲跌跌的話(huà)，將會(huì)使得中國(guó)有機(jī)會(huì)調(diào)整進(jìn)口節(jié)奏，盡量尋找低點(diǎn)點(diǎn)價(jià)。因此，從買(mǎi)方角度出發(fā)一定是希望價(jià)格有漲有落，振蕩行情最為合適。連豆的投資主體為國(guó)內(nèi)投資者，其價(jià)格漲跌代表了國(guó)內(nèi)主力的意圖，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，國(guó)內(nèi)主力通過(guò)拖住連豆進(jìn)而希望影響CBOT價(jià)格漲跌節(jié)奏的策略也就體現(xiàn)得較為明顯了，所以多空力量的博弈使得外強(qiáng)內(nèi)弱，這是最主要的一個(gè)原因。

    二、貿(mào)易商的保值盤(pán)使得推外阻內(nèi)

    大豆作為一種天然的正向套期保值商品，注定了進(jìn)口商只能進(jìn)行買(mǎi)CBOT賣(mài)DCE的保值操作。進(jìn)口越多，國(guó)內(nèi)的保值賣(mài)單也就越多，這是在外盤(pán)上漲情況下國(guó)內(nèi)盤(pán)最主要的空方力量，前提是壓榨利潤(rùn)必須為正，并且要超過(guò)進(jìn)口商的預(yù)期贏利水平。從近期情況看，大豆進(jìn)口商的進(jìn)口壓榨利潤(rùn)開(kāi)始由前期的負(fù)值轉(zhuǎn)正，這使得進(jìn)口需求開(kāi)始增加，從而推動(dòng)外盤(pán)價(jià)格上漲。當(dāng)然，貿(mào)易商的保值交易對(duì)于內(nèi)外盤(pán)價(jià)格來(lái)說(shuō)起到了一個(gè)均衡器的作用。當(dāng)前外盤(pán)豆價(jià)上漲過(guò)快，內(nèi)盤(pán)豆、油、粕上漲過(guò)慢，一定程度上會(huì)減少壓榨利潤(rùn)，并減少貿(mào)易商的進(jìn)口動(dòng)能，現(xiàn)時(shí)也會(huì)減少內(nèi)盤(pán)油粕的做空壓力。這種機(jī)制一方面削弱了外盤(pán)的購(gòu)買(mǎi)保值盤(pán)，減弱其漲速；另一方面也會(huì)推升內(nèi)盤(pán)價(jià)格上漲。所以，壓榨利潤(rùn)是貿(mào)易商選擇進(jìn)口與保值的主要考慮因素。

    三、前期其它農(nóng)產(chǎn)品的外強(qiáng)內(nèi)弱對(duì)大豆市場(chǎng)心理產(chǎn)生一定暗示

    本輪農(nóng)產(chǎn)品的上漲輪動(dòng)特征非常明顯，先是小麥，再是玉米，再到現(xiàn)在的大豆，但由于我國(guó)的小麥、玉米進(jìn)口依賴(lài)程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大豆，因此這兩個(gè)品種在外盤(pán)上漲的過(guò)程中，受到國(guó)內(nèi)抑制糧食價(jià)格瘋漲的政策影響，漲勢(shì)明顯不如外盤(pán)。內(nèi)盤(pán)價(jià)格受到人為抑制的現(xiàn)象特別明顯，或者說(shuō)在這輪上漲過(guò)程中，內(nèi)盤(pán)欲跟卻難跟�，F(xiàn)在美盤(pán)的資金炒作熱點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到玉米和大豆上，前期小麥和玉米的內(nèi)弱外強(qiáng)必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)盤(pán)面產(chǎn)生一定的心理影響，從而促使部分投資者降低對(duì)內(nèi)盤(pán)的跟漲幅度和比例。如果單以小麥7:1、玉米4.5：1的外內(nèi)盤(pán)漲幅比來(lái)推算，大豆的外內(nèi)盤(pán)漲幅比應(yīng)該在4:1左右，但由于大豆的進(jìn)口依賴(lài)性較強(qiáng)，我們認(rèn)為在2:1左右比較合適。近期大豆的此輪上漲外內(nèi)盤(pán)比為1.85:1，一定程度上說(shuō)明了內(nèi)盤(pán)漲幅為外盤(pán)一半也是可以為市場(chǎng)所接受的。

    四、匯率因素也促使了外強(qiáng)內(nèi)弱

    CBOT大豆以美元計(jì)價(jià)，DCE大豆及其下游的油粕則以人民幣計(jì)價(jià)，在確定兩者的價(jià)格對(duì)比關(guān)系時(shí)，不可避免地要牽涉到匯率問(wèn)題。最近一段時(shí)期以來(lái)，美元先是由于歐元走強(qiáng)，再是由于重啟量化寬松政策的抑制，連續(xù)走跌，客觀上支撐了包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價(jià)格上漲，所以美元貶值對(duì)CBOT大豆價(jià)格的上漲起到了很好的推動(dòng)作用。而內(nèi)盤(pán)，DCE大豆是以人民幣計(jì)價(jià)，由于進(jìn)口豆對(duì)國(guó)內(nèi)大豆的替代效應(yīng)，人民幣相對(duì)美元的升值一定程度上會(huì)抑制連豆的漲幅。

    綜上所述，筆者認(rèn)為大豆及下游品種出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱有其內(nèi)在原因。當(dāng)前美豆正處于產(chǎn)量增加及集中上市的關(guān)鍵時(shí)期，短期價(jià)格仍有一定的反復(fù)。市場(chǎng)中的博弈正處于最為激烈的階段，第一層博弈是以美國(guó)基金為主導(dǎo)的資金對(duì)南北美之間的天氣、產(chǎn)量等消息的博弈，這一層博弈主要是對(duì)外盤(pán)價(jià)格產(chǎn)生影響，現(xiàn)在看來(lái)天氣變化、收割進(jìn)度、預(yù)期產(chǎn)量等對(duì)價(jià)格的上漲和回調(diào)都只是短期因素影響，當(dāng)前還缺乏單邊大幅拉漲的決定性因素刺激。第二層博弈就是內(nèi)外盤(pán)之間的博弈，這層博弈主要影響的是內(nèi)外盤(pán)的比價(jià)�？偟目磥�(lái)，我們認(rèn)為隨著北美集中上市期的壓力退潮，大豆內(nèi)盤(pán)價(jià)格必將加緊跟隨外盤(pán)價(jià)格變動(dòng)，當(dāng)前內(nèi)弱外強(qiáng)的情況不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)下去，這個(gè)時(shí)間窗口很可能會(huì)在11月底左右。