投資要點：前期擴張路徑的選擇差異決定了目前不同的贏利階段,國美采取的是分區(qū)域擴張戰(zhàn)略,而這種模式會導致公司在新進入異地城市時會面臨新一輪的門店培育期以及費用的增加。這是影響國美今年業(yè)績增速下降的最大因素。
  
　　在網(wǎng)絡擴張上，蘇寧一直采取的是分散布點的策略。盡管前期的布點擴張是個痛苦的過程，但當公司一旦完成當?shù)厥袌龅木W(wǎng)絡覆蓋，并且后續(xù)逐步加強區(qū)域集中度，蘇寧的業(yè)績仍將獲得持續(xù)快速的增長，而這種增長相較于國美會體現(xiàn)的更為平滑。
  
　　蘇寧現(xiàn)金流正常，三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流低于凈利潤的主要原因是十一國慶季節(jié)性因素的影響，并且我們認為，蘇寧年底的現(xiàn)金流情況必將得到有效的改善。
  
　　相較于國美跳躍式增長后出現(xiàn)的業(yè)績增速下滑，蘇寧在近期的增速Ｇ高于國美。根據(jù)簡單的Ｐ／Ｅ公式，預期增長率高的公司估值應該明顯高于增長率低的公司。
  
　　我們預測國美05、06年ＥＰＳ將為0.30和0.35元，兩年復合增長率16％，PEG0.28，動態(tài)市盈率分別為15和13倍。
  
　　我們預測蘇寧05、06年凈利潤為3.5和4.9億元，每股收益1.04和1.46元，兩年復合增長率65％，PEG0.26，動態(tài)市盈率16倍和12倍，明顯低于國美估值。并且需要指出的是，對蘇寧06年的業(yè)績預測我們可能過于保守，全年超過50％的業(yè)績增長仍存在較大可能。
  
　　相對于國美而言，蘇寧目前的投資價值更為顯著，估值仍有較大的上升空間，因此如果推薦國美而放棄蘇寧那將是個邏輯前后矛盾的判斷。我們堅定看好蘇寧未來的成長性和股價上升空間，缺少蘇寧電器的零售配置將是投資者不完整的組合，建議現(xiàn)價增持。