中國(guó)平安:估值與基本面的背離,估值已創(chuàng)新低三季度業(yè)績(jī)與綜合收益皆為正數(shù),三季度末凈資產(chǎn)加回分紅后,實(shí)際凈資產(chǎn)增加了0.4%。保費(fèi)收入累計(jì)同比增幅由上半年的4.4%上升至7.4%。其中三季度保費(fèi)收入同比上升了17.2%,保費(fèi)溫和增長(zhǎng)的趨勢(shì)預(yù)計(jì)在四季度有望得到延續(xù),預(yù)計(jì)下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望轉(zhuǎn)正。

    中國(guó)太保:經(jīng)營(yíng)平淡,估值已創(chuàng)新低三季度中國(guó)太保每股凈利潤(rùn)實(shí)際下降19%,三季度綜合收益為-0.04,主要還是受到權(quán)益類市場(chǎng)的影響。三季度期末凈資產(chǎn)較中期下降0.41%,主要是由于三季度股票市場(chǎng)的下跌。2012年前三季度壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)0.6%(上半年增速為1.2%),保費(fèi)增長(zhǎng)仍未見起色,財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.2%,其中我們一直看好的電銷渠道保費(fèi)同比增長(zhǎng)108.8%。

    中國(guó)人壽:浮虧已消化完畢,等待EPS的綻放公司計(jì)提減值較為嚴(yán)格是中國(guó)人壽三季度虧損的主要原因。到三季度末,經(jīng)過計(jì)提后,可供出售金融資產(chǎn)的浮虧已消化完畢,整體上略有浮盈。因此,對(duì)于中國(guó)人壽而言,未來EPS的釋放,應(yīng)該是板上釘釘?shù)氖虑?唯獨(dú)的不確定將是時(shí)間問題,我們認(rèn)為公司在2013年的EPS將會(huì)得到有效的釋放。

    新華保險(xiǎn):業(yè)績(jī)靚麗,等待轉(zhuǎn)機(jī)由于新華權(quán)益類占比較低,受損失幅度較小,三季度末公司凈資產(chǎn)加回分紅因素較中期上升1.55%。三季度保費(fèi)同比跌幅7.7%,主要原因由于去年下半年高基數(shù)的原因,我們預(yù)計(jì)明年會(huì)獲得好轉(zhuǎn)。受保費(fèi)基數(shù)原因,新華保險(xiǎn)在2012年的下半年預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值的增速較差,對(duì)估值造成較大壓力。

    投資建議三季度以來實(shí)際上保險(xiǎn)股的估值已經(jīng)由于預(yù)期股票和債券的下行有了一定幅度的調(diào)整,從中、長(zhǎng)期而言,其估值必然會(huì)隨著投資收益率回歸正常而回升。換言之,我們對(duì)于保險(xiǎn)股的投資更應(yīng)該是在這種負(fù)面預(yù)期較為充分,估值調(diào)整較為充分的時(shí)刻關(guān)注。目前的估值水平,隱含12年p/ev在1.1-1.4倍,隱含新業(yè)務(wù)價(jià)值2-7倍,隱含pb倍數(shù)為1.9-2.3倍。我們認(rèn)為估值處于底部區(qū)域,如果公司經(jīng)營(yíng)回歸常態(tài),市場(chǎng)也會(huì)有所反映。

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