2005年上半年上海航空（600591）實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入353489.5萬元，同比增長21.8%，主營業(yè)務(wù)利潤60110.14萬元，同比減少5.1%，凈利潤1334.8萬元，同比減少90.8%，收入的增長主要來自于運力投入的提高以及客運周轉(zhuǎn)量的上升；主業(yè)利潤以及凈利潤的大幅下滑應(yīng)歸因于油價對公司成本所施加巨大壓力。



　　航空運輸收入



　　公司收入主要由航空客貨運輸收入、貨運代理、旅游、進出口業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)所構(gòu)成。



　　航空運輸收入為公司收入主要來源，2005上半年航空運輸占公司主營業(yè)務(wù)收入72.4%。而航空運輸又可分為客貨運輸，其中2005上半年公司客運收入250054.67萬元，貨運收入19684.76萬元，同比分別增長18.9%和7.6%。



　　2005年上半年從公司投入運力以及實際載運量來看，總運力（ATK）同比增長6.45%。其中客運運力（ASK）投入增加15.6%，實際載運量（RPK）增長17.25%，客座率65.32%，較2004上半年增加1.42%。共承載旅客313萬人次，同比增加19.2%。貨運周轉(zhuǎn)量減少9.5%，實際載貨量8.9萬噸，減少5.03%，載運率為65.64%，提高2.47個百分點。由于公司上半年引入5架飛機，從而使機隊規(guī)模達到42架，粗略估算公司運力的增長主要來自于新飛機的投入，即航班密度和航線配置未發(fā)生較大變化，外延性增長多于內(nèi)生性增長。



　　從運輸單價水平來看，公司單位運力以及單位周轉(zhuǎn)量所提供收入水平均有不同程度提高�？瓦\方面，單位ASK所貢獻收入由2004上半年的0.396元/座公里提升到0.407元/座公里，單位RPK所產(chǎn)生收入由2004上半年的0.615元/客公里提高到0.624元/客公里，幅度分別為2.9%和1.4%，可見公司在競爭較為激烈的民航市場，尚未依賴降低票價這一方式進行市場份額方面的競爭，保持了客座率和單位旅客周轉(zhuǎn)量收入同步小幅提高。貨運方面，單位RFTK所貢獻收入由2004上半年的1.369元/噸公里上升為1.628元/噸公里，幅度為18.9%，主要原因為香港航權(quán)放開后，公司開始介入盈利能力較強滬港貨運航線，從而使得貨運單價有較大提高。但貨運收入占航空主業(yè)收入比重較低（7%），因此短期內(nèi)對總收入提升作用并不明顯。



　　航空運輸業(yè)利潤



　　從公司主業(yè)利潤分布來看，主要集中在航空運輸業(yè)（82.43%），除貨運代理業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)毛利水平均低于航空運輸（18.9%），2005上半年航空客運實現(xiàn)毛利水平18.85%，2004年同期毛利為25.3%，貨運運輸毛利水平為18.82%，較2004年提高2.52個百分點�？瓦\收入毛利下滑主要是由于2005年上半年油價的持續(xù)高漲，對航空公司帶來較大成本壓力，公司上半年客運運輸成本較去年提高29.09%，而同期收入僅增長18.9%。



　　2005年由于國際原油以及航油價格的持續(xù)上升，發(fā)改委在3月16日上調(diào)國內(nèi)航油出場價格，從而導致航空公司所能夠獲取的終端售價由4190元/噸上升為4620元/每噸；2004年同期國內(nèi)航油均價為3595元/噸，粗略計算2005上半年國內(nèi)航油均價為4415元/噸，同比提高22.8%。由于從上海航空航線分布來看，國際航線較少，基本無法利用國外相對廉價航油，因此主營成本在油價提高22.8%的情況下增長29%，也從一方面說明公司單位油耗所提供收入水平有所上升，航油利用效率較高。



　　2005下半年發(fā)改委于6、7兩個月份再次上調(diào)油價，公司成本壓力進一步加大，但人民幣升值2%，以及燃油附加費的恢復(fù)征收，能夠在較大程度上抵消該成本壓力，2006年人民幣是否升值、附加費是否繼續(xù)征收，目前來看均難以預(yù)期。



　　投資評級



　　公司以上海空港為基地，在國內(nèi)市場機構(gòu)中，是規(guī)模僅次于三大航空集團以及海航的中型航空運營公司，公司治理結(jié)構(gòu)較好，具有良好的運營效率以及成本控制能力。在一季度出現(xiàn)虧損，南航與東航兩家大型公司2005上半年紛紛預(yù)虧的情況下，仍能夠保持盈利，由此也可見一斑，然而公司所處行業(yè)競爭較為激烈，外部經(jīng)營環(huán)境仍有惡化的可能（航油、加息等），此外航空業(yè)屬資本密集型產(chǎn)業(yè)，規(guī)模效益較為明顯，而公司資產(chǎn)總量較同以上海機場為基地的東方航空相比，不具備規(guī)模上的優(yōu)勢，因此，對公司維持“中性”的投資評級。



　　上海航空昨日收盤價3.56元,跌0.84%。